Nomura: AXT mendapat manfaat daripada pengembangan komunikasi optik AI, tetapi ramalan keuntungan di bawah konsensus

Bagaimanakah pertumbuhan AXT berubah?

Pada suku ketiga 2026, hasil AXT berjumlah 73.4 juta dolar, meningkat 162.6% tahun ke tahun. Hasil substrat InP berjumlah 54.3 juta dolar, meningkat 314% tahun ke tahun dan 76.9% suku ke suku, menjadi sumber utama pertumbuhan.
Margin kasar suku ketiga meningkat kepada 56%, naik 33.7 mata peratusan tahun ke tahun. Pertumbuhan hasil mencairkan kos tetap, manakala penambahbaikan campuran produk turut meningkatkan margin kasar.
Nomura menjangka hasil substrat InP menyumbang 70% daripada jumlah hasil syarikat pada 2026, meningkat daripada 32% pada 2025. Ia meramalkan kadar pertumbuhan tahunan terkompaun hasil perniagaan itu mencecah 134% bagi 2026–2028, terutamanya hasil pengembangan kapasiti dan kenaikan harga jualan purata.

Substrat InP ialah bahan huluan untuk pembuatan cip optik. Nomura menjangka penghantaran modul optik 800G dan 1.6T masing-masing meningkat daripada 55 juta unit dan 25.1 juta unit pada 2026 kepada 112 juta unit dan 104.5 juta unit pada 2028.
Dalam jangka lebih panjang, optik berhampiran pakej dan optik berpakej bersama memerlukan laser berkuasa lebih tinggi. Nomura menganggarkan luas cip laser gelombang berterusan berkuasa tinggi yang diperlukan untuk optik berpakej bersama boleh mencapai 3–5 kali luas laser gelombang berterusan 70mW atau laser EML 100G, lalu menggunakan lebih banyak substrat InP. Namun, kuasa lebih tinggi juga meningkatkan keperluan terhadap kawalan kecacatan bahan dan keseragaman pemprosesan.
Walaupun mengambil kira pengembangan kapasiti, Nomura masih menjangka jurang bekalan cip optik bagi aplikasi seperti modul optik 800G dan lebih tinggi mengecil daripada 17% pada 2026 kepada 7% pada 2028. Sebabnya termasuk pengembangan kapasiti pembekal serta peningkatan kecekapan pengeluaran dan kadar hasil bagi substrat bersaiz besar.

Teknologi pertumbuhan kristal VGF yang digunakan AXT membantu mengawal kecacatan dan keseragaman, dan syarikat itu mampu menghasilkan substrat InP 6 inci. Nomura berpendapat cabaran pertumbuhan kristal dan kawalan kadar hasil bagi substrat besar memihak kepada pembekal terkemuka sedia ada.
Pelanggan telah menempah kapasiti melalui perjanjian: Coherent membayar pendahuluan kira-kira 22.3 juta dolar bagi perjanjian kapasiti InP 6 inci di kilang Beijing; perjanjian Lumentum melibatkan sehingga 87 juta dolar dan berlangsung hingga akhir 2031. Pengurusan berkata dalam panggilan keputusan suku ketiga bahawa tunggakan pesanan telah melebihi 500 juta dolar, berbanding 100 juta dolar pada April 2026.
Persaingan juga meningkat. Nomura menjangka bahagian kapasiti efektif global yang dipegang peserta baharu China meningkat daripada 24% pada 2026 kepada 31% pada 2028. Beijing Tongmei juga perlu memohon permit bagi setiap eksport substrat InP, yang menjejaskan penghantaran ke luar negara.

Nomura menjangka hasil AXT meningkat daripada 222 juta dolar pada 2026 kepada 932 juta dolar pada 2028, manakala keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada syarikat induk meningkat daripada 40 juta dolar kepada 322 juta dolar. Pengembangan kapasiti, peningkatan bahagian produk InP bermargin lebih tinggi dan ekonomi bidangan menyokong ramalan ini.
Namun, Nomura lebih konservatif daripada pasaran mengenai harga dan pengembangan margin: ramalan keuntungan bersihnya bagi 2026 dan 2027 masing-masing 30% dan 25% lebih rendah daripada konsensus Bloomberg.
Pengembangan kapasiti juga mengikat tunai. Nomura menjangka aliran tunai bebas masing-masing negatif 27 juta dolar dan negatif 10 juta dolar pada 2026 dan 2027, sebelum bertukar positif kepada 101 juta dolar pada 2028. Persaingan yang meningkat mungkin menekan harga jualan dan margin; permit eksport serta kemajuan penyenaraian anak syarikat juga antara risiko yang disenaraikan.
Nomura memulakan liputan AXT dengan penarafan Beli dan harga sasaran 90 dolar. Sasaran itu berdasarkan model aliran tunai terdiskaun dan bersamaan 44.6 kali anggaran pendapatan sesahamnya bagi 2027.