Morgan Stanley: Ramalan keuntungan Great Wall Motor bagi 2026–2028 dipotong 28%–30%; peningkatan ke segmen premium masih belum diterjemahkan kepada pertumbuhan keuntungan

Mengapakah peningkatan ke segmen premium masih belum meningkatkan keuntungan?

Morgan Stanley melihat potensi penambahan jualan daripada model baharu, tetapi momentum jualan Haval dan Tank, dua jenama utama yang menyumbang kepada jumlah jualan, lebih lemah daripada jangkaan. Peningkatan segmen premium WEY masih belum menyumbang dengan bermakna kepada keuntungan, manakala skalanya yang terhad terus melambatkan titik pulang modal. Momentum jualan ORA agak baik, tetapi bank itu berpendapat ia sukar untuk mengimbangi sepenuhnya kelemahan jenama teras.
Persaingan juga boleh menyukarkan peningkatan ke segmen premium daripada menghasilkan keuntungan: pesaing tempatan telah memperkenalkan ciri bantuan pemanduan tahap L2 pada model pasaran umum. Great Wall Motor mungkin perlu mempercepatkan peluasan ciri berkaitan kepada lebih banyak model atau menurunkan harga untuk mengekalkan daya saing. Kedua-dua pilihan boleh menjejaskan daya tarikan model atau ruang harga dan keuntungan.

Morgan Stanley mengurangkan ramalan jualan bagi 2026–2028 sebanyak 3% kepada kira-kira 1.29 juta–1.31 juta kenderaan, berikutan jualan yang lebih lemah daripada jangkaan dan peralihan campuran produk kepada model arus perdana; ramalan hasil dikurangkan sebanyak 3.5%. Bank itu turut menurunkan ramalan margin kasar sebanyak 0.1–0.2 mata peratusan kepada 17.9%–18.0%, dengan menjelaskan bahawa perubahan itu berpunca daripada campuran produk, bukannya andaian margin kasar yang lebih rendah bagi setiap jenama.
Pada masa yang sama, bank itu menaikkan ramalan perbelanjaan operasi bagi tiga tahun akan datang sebanyak 0.8%–0.9%, dengan mengambil kira kadar perbelanjaan dari awal tahun hingga kini serta perbelanjaan berkaitan pengembangan luar negara. Gabungan penurunan ramalan hasil, tekanan terhadap margin kasar dan kenaikan perbelanjaan menyebabkan ramalan keuntungan bersih bagi 2026, 2027 dan 2028 masing-masing turun kepada RMB 6.5 bilion, 7 bilion dan 7.5 bilion, kira-kira 28%–30% lebih rendah berbanding ramalan asal. Ramalan keuntungan setiap kenderaan masing-masing ialah RMB 5,078, RMB 5,388 dan RMB 5,708. Bank itu secara khusus menyatakan bahawa skala menjadikan keuntungan lebih sensitif terhadap leverage operasi.

Eksport Great Wall Motor meningkat 38% dari awal tahun hingga kini, tetapi Morgan Stanley menyatakan bahawa kadar pertumbuhan sesetengah pesaing telah mencapai paras dua digit tinggi malah melebihi 100%. Momentum pertumbuhan eksport mula perlahan berbanding pesaing. Haval menyumbang sebahagian besar jualan luar negara syarikat, sementara persaingan semakin sengit di pasaran seperti Rusia, Brazil dan Australia; pengembangan tidak bermakna bahagian pasaran dan keuntungan meningkat seiring.
Pengembangan luar negara turut melibatkan kos dan syarat pelaksanaan. Bank itu menyatakan bahawa, khususnya di Eropah, kemasukan pasaran, pemasaran dan penyesuaian tempatan mungkin memerlukan perbelanjaan tambahan. Great Wall Motor masih di peringkat awal dari segi skala di pelbagai negara dan tapak pengeluaran tempatan, maka pelaburan berkaitan perlu memenuhi ambang kecekapan yang lebih tinggi. Masa dan jumlah bayaran balik cukai pelupusan kenderaan di Rusia juga tidak jelas, menjadikan potensi keuntungan sukar dinilai.

Morgan Stanley berpendapat jualan dan keuntungan mungkin telah melepasi paras terendah, tetapi peningkatan ke segmen premium masih belum menghasilkan pertumbuhan jualan dan keuntungan yang lebih kukuh. Pengembangan luar negara pula semakin sesak dan mungkin memerlukan lebih banyak perbelanjaan, maka pasaran masih kekurangan pemangkin jelas untuk menyokong penilaian semula yang berterusan.
Bank itu menurunkan harga sasaran saham Hong Kong sebanyak 44% daripada HKD 13 kepada HKD 7.30 dan mengekalkan penarafan “Equal-weight”. Anggarannya menunjukkan saham Hong Kong didagangkan pada kira-kira 8 kali pendapatan ramalan 2026, yang memberikan sedikit sokongan kepada harga, tetapi tidak mencukupi untuk mendorong kenaikan penarafan. Bank itu mengurangkan harga sasaran saham A sebanyak 40% daripada RMB 14 kepada RMB 8.40 dan mengekalkan penarafan “Underweight”. Bank itu menganggap penilaian semasa saham A, kira-kira 20 kali pendapatan ramalan 2026, terlalu tinggi; harga sasaran itu mengekalkan premium 25% berbanding harga sasaran saham Hong Kong.