Nomura: Microsoft menurunkan perbelanjaan modal setahun penuh, tetapi permintaan pengkomputeran AI masih melebihi bekalan

Mengapa Nomura masih yakin pelaburan akan berkembang selepas perbelanjaan modal diturunkan?

Microsoft menyemak panduan perbelanjaan modal tahun kalendar 2026 daripada 175 bilion dolar kepada kira-kira 170 bilion dolar kerana kelewatan penghantaran kapasiti pihak ketiga, dengan sebahagian penghantaran kapasiti pengkomputeran GPU yang dijadualkan dialihkan ke separuh pertama 2027; pihak pengurusan juga berkata permintaan kapasiti pengkomputeran Azure AI masih melebihi bekalan yang tersedia.
Bagi suku pertama tahun fiskal 2027 yang berakhir pada September 2026, perbelanjaan modal termasuk pajakan kewangan ialah 45.2 bilion dolar, meningkat 30% tahun ke tahun dan 10% suku ke suku; pihak pengurusan menjangka ia melebihi 50 bilion dolar pada suku berikutnya.
Microsoft menjangka perbelanjaan modal meningkat lebih pantas pada separuh kedua tahun fiskal 2027, iaitu separuh pertama tahun kalendar 2027, terutamanya daripada CPU, GPU dan penghantaran kapasiti pihak ketiga yang tertunda. Perbelanjaan CPU merangkumi kos memori dan storan yang lebih tinggi.

Pada suku pertama tahun fiskal 2027, hasil Microsoft Cloud ialah 63.9 bilion dolar, meningkat 30% tahun ke tahun; hasil Azure meningkat 48%, didorong oleh platform AI Foundry dan penambahbaikan pengewangan CPU.
Mengikut pelaporan segmen yang diselaraskan pada suku fiskal ini, hasil Agents & Infra ialah 76.8 bilion dolar, meningkat 25% tahun ke tahun; hasil Devices & Consumer ialah 15.5 bilion dolar, menurun 3% tahun ke tahun.
Tempahan komersial menurun 12% tahun ke tahun. Microsoft berkata komitmen Azure yang besar dalam tempoh sama tahun sebelumnya menaikkan asas perbandingan, sementara pertumbuhan sihat jualan komersial pada suku ini sebahagiannya mengimbangi kesan tersebut.

Foundry mempunyai lebih daripada 120 ribu pelanggan, dan hasil meningkat lebih daripada dua kali ganda tahun ke tahun; Microsoft menyifatkan pilihan model, kedalaman fungsi dan integrasi rangkaian produknya sebagai kelebihan pembeza.
Microsoft menggabungkan langganan Copilot mengikut tempat duduk dengan pengebilan berdasarkan penggunaan: pelanggan Copilot yang dibilkan berdasarkan penggunaan meningkat lebih daripada 75% pada suku ini; bilangan pelanggan yang mempunyai lebih daripada 50 ribu tempat duduk Copilot meningkat kepada lebih daripada 8 kali ganda tahun ke tahun.
Di bahagian infrastruktur, Maia 200 mampu memproses sehingga 1.7 kali ganda bilangan token bagi setiap watt dalam aplikasi AI Teams dan Copilot; Microsoft menjangka ukuran tersebut bagi Maia 300 lebih tinggi sebanyak 40% berbanding sistem GPU terkemuka. Pihak pengurusan berpendapat peningkatan kecekapan infrastruktur membantu meningkatkan pulangan perbelanjaan modal.

Pihak pengurusan Microsoft menjangka aliran tunai bebas kekal positif pada tahun fiskal 2027. Dengan mengambil kira perkara itu dan perbelanjaan modal yang terus meningkat, Nomura melihat prospek pertumbuhan yang kukuh bagi saham infrastruktur AI.
Nomura menyukai pembekal modul optik Zhongji Innolight serta pembekal PCB dan lamina bersalut kuprum Shengyi Tech dan WUS PCB, dengan penarafan beli bagi ketiga-tiganya. Pelaburan Microsoft menyokong permintaan terhadap infrastruktur berkaitan; prestasi setiap syarikat masih bergantung pada permintaan produknya dan keadaan persaingan.
Risiko penurunan bagi Zhongji Innolight yang disenaraikan Nomura termasuk permintaan modul optik mewah yang lebih lemah daripada jangkaan, peningkatan produk yang lebih perlahan dan persaingan harga yang semakin sengit.