Evercore ISI: Pertumbuhan hasil Lam Research dibatasi bekalan; firma optimis terhadap permintaan peralatan tetapi menurunkan sasaran harga

Mengapa pertumbuhan perlahan pada suku keempat selepas keputusan suku ketiga mengatasi jangkaan?

Hasil Lam Research pada suku ketiga 2026 ialah 8.219 bilion dolar, meningkat 22% berbanding suku sebelumnya dan 54% tahun ke tahun, kira-kira 1% melebihi konsensus pasaran. Pendapatan sesaham terlaras ialah 2.20 dolar, melebihi konsensus 2 sen. Margin kasar ialah 52.4%, meningkat 0.4 mata peratusan berbanding suku sebelumnya.
Titik tengah panduan hasil syarikat bagi suku keempat ialah 8.6 bilion dolar, meningkat kira-kira 5% berbanding suku sebelumnya; titik tengah panduan EPS ialah 2.33 dolar, secara umumnya sejajar dengan konsensus pasaran. Pihak pengurusan berkata kekangan bekalan komponen baru-baru ini akan mengalihkan sebahagian penghantaran yang asalnya dijadualkan pada suku keempat ke suku pertama 2027.
Hasil dari China meningkat 65% berbanding suku sebelumnya pada suku ketiga, merangkumi kira-kira 35% daripada jumlah hasil. Pihak pengurusan menjangkakan hasil China akan menurun pada suku keempat, terutamanya daripada pelanggan domestik. Model Evercore ISI mengunjurkan penurunan hasil China sebanyak 26% berbanding suku sebelumnya pada suku tersebut, namun masih menunjukkan pertumbuhan 18% tahun ke tahun.

Pihak pengurusan Lam Research menaikkan unjuran perbelanjaan peralatan fabrik wafer global pada 2026 daripada sedikit melebihi 150 bilion dolar kepada kira-kira 155 bilion dolar, dan menjangkakan perbelanjaan melebihi 200 bilion dolar pada 2027. Pertumbuhan dijangka datang terutamanya daripada DRAM, foundri dan logik termaju, serta NAND.
Evercore ISI lebih optimis: firma itu menaikkan unjuran asas perbelanjaan peralatan pada 2027 daripada 215 bilion dolar kepada 235 bilion dolar. Asasnya termasuk permintaan terhadap memori AI dan cip logik termaju, serta andaian bahawa perbelanjaan modal pengeluar cip utama akan meningkat.
Menurut model firma itu, jumlah hasil Lam Research pada 2027 akan berjumlah kira-kira 38.3 bilion dolar, meningkat kira-kira 30% tahun ke tahun; hasil DRAM dan NAND masing-masing akan meningkat 45% dan 39%. Namun, pihak pengurusan menyatakan ruang bilik bersih dan rantaian bekalan kedua-duanya mengehadkan pertumbuhan perbelanjaan peralatan pada 2027.

Peralihan kepada NAND dengan bilangan lapisan yang lebih tinggi dijangka berterusan hingga 2027, sekali gus mendorong permintaan untuk naik taraf peralatan. Pihak pengurusan turut menyatakan bahawa setiap kenaikan 1 mata peratusan dalam bahagian SLC pada struktur bit NAND memerlukan kira-kira 2% kapasiti wafer tambahan.
Permintaan bagi kapasiti NAND baharu adalah kukuh, tetapi ruang bilik bersih mengehadkan pengembangan; pihak pengurusan menjangkakan penambahan kapasiti baharu hanya akan meningkat pada separuh kedua 2028.
Perniagaan sokongan pelanggan Lam Research mencatat hasil suku ketiga sebanyak 2.49 bilion dolar, meningkat kira-kira 1% berbanding suku sebelumnya dan kira-kira 40% tahun ke tahun. Syarikat menjangkakan perniagaan ini berkembang lebih daripada 30% pada 2026 dan 15% pada 2027, didorong oleh naik taraf NAND serta permintaan yang lebih kukuh bagi alat ganti dan perkhidmatan.
Dari segi keuntungan, margin kasar suku ketiga mendapat manfaat daripada penetapan harga, campuran produk dan kesan skala. Namun, pihak pengurusan menjangkakan kesan campuran pelanggan yang tidak menguntungkan dalam masa terdekat akan mengimbangi manfaat daripada penetapan harga, produk baharu dan skala, menyebabkan margin kasar kekal lebih kurang mendatar.

Evercore ISI berpendapat peralatan semikonduktor berada pada peringkat lewat kitaran, dan potensi kenaikan pendapatan mungkin sebahagiannya diimbangi oleh pengecutan gandaan P/E. Oleh itu, firma itu mengekalkan penarafan Outperform tetapi menurunkan sasaran harga Lam Research daripada 315 dolar kepada 280 dolar.
Firma itu mengandaikan Lam Research mengekalkan kira-kira 12% bahagian pasaran peralatan fabrik wafer, dan mengunjurkan hasil kira-kira 46 bilion dolar serta EPS 13.6 dolar pada 2028. Sasaran harga berasaskan gandaan P/E sebanyak 23 kali EPS 2028, kemudian didiskaunkan kembali ke 2027.
Dari segi sejarah, peningkatan anggaran pendapatan dan penurunan penilaian pernah berlaku serentak: dalam kitaran 2017–2018, anggaran pendapatan Lam Research meningkat 66%, tetapi gandaan P/E jatuh daripada 15 kali kepada 8 kali.