Evercore ISI: Semikonduktor Memasuki Fasa Akhir Kitaran, Pertumbuhan Permintaan AI Masih Berdepan Tekanan Penilaian

Mengapa firma itu berpendapat kitaran sudah memasuki fasa akhir walaupun permintaan kukuh?

Evercore ISI berpendapat kitaran semikonduktor didorong terutamanya oleh bekalan dan lazimnya berlangsung selama 3–4 tahun; sebaliknya, perubahan platform pengkomputeran didorong oleh permintaan dan boleh berlangsung selama 15–20 tahun. Oleh itu, pertumbuhan AI jangka panjang dan kitaran semikonduktor jangka pendek yang memasuki fasa akhir boleh berlaku serentak.
Selepas keputusan suku ketiga, trend permintaan bagi kebanyakan syarikat yang diliputi secara keseluruhannya menyokong prospek pendapatan 2027, kecuali Intel; namun, harga memori yang tinggi telah mengekang permintaan PC, manakala bekalan CPU pelayan, wafer dan substrat turut terbatas.
Inventori menunjukkan sisi lain: berdasarkan pelarasan firma itu terhadap kenaikan harga cip, nilai inventori penyedia perkhidmatan pembuatan elektronik pada suku kedua 2026 masih 25% lebih tinggi daripada aliran sebelum pandemik, dan hari inventori juga mula meningkat.

Perniagaan pusat data dan AI Intel pada suku ketiga 2026 mencatat prestasi 9.4% melebihi jangkaan, dan syarikat itu memberikan panduan pertumbuhan suku ke suku kira-kira 15% pada suku keempat. Pihak pengurusan menjangkakan penghantaran pasaran CPU pelayan meningkat lebih daripada 30% pada kedua-dua 2026 dan 2027, tetapi bekalan masih terbatas.
Perniagaan pelanggan berada 9.5% di bawah jangkaan: kenaikan harga memori menjejaskan permintaan pengguna, belanjawan IT perusahaan lemah, sementara inventori saluran pengedaran bertambah. Intel menjangkakan penghantaran pasaran PC merosot pada kedua-dua 2026 dan 2027, diikuti pelarasan inventori selama beberapa suku.
Kenyataan penyedia awan menyokong pertumbuhan berterusan permintaan CPU. Microsoft menjangkakan pecutan perbelanjaan modal pada separuh kedua tahun fiskalnya berpunca terutamanya daripada CPU, termasuk kos memori yang lebih tinggi; Amazon menyatakan bahawa beban kerja pascalatihan AI dan ejen memerlukan kapasiti CPU yang besar.

Ramalan perbelanjaan modal empat penyedia awan terbesar untuk 2026 dinaikkan daripada 711 bilion dolar pada Julai kepada 714 bilion dolar pada Oktober, kenaikan kira-kira 1%, jauh lebih perlahan berbanding 9% pada April; ramalan 2027 pula dinaikkan daripada 964 bilion dolar kepada 1.02 trilion dolar, iaitu kenaikan 6%.
Firma itu kekal optimistik terhadap kitaran permintaan AI yang lebih panjang: pendapatan berulang tahunan baharu penyedia awan meningkat lebih pantas, margin operasi tambahan bertambah baik, dan persaingan model turut mendorong pelaburan infrastruktur. Pada masa yang sama, firma itu menjangkakan aliran tunai bebas penyedia awan besar akan merosot dan menjadi negatif pada 2027, sekali gus menekan penilaian semikonduktor.
Evercore ISI menaikkan ramalan asas perbelanjaan peralatan kilang wafer global pada 2027 daripada 215 bilion dolar kepada 235 bilion dolar. Sokongan datang daripada memori AI dan peluasan kapasiti proses termaju; sebaliknya, firma itu menjangkakan pengurangan perbelanjaan modal di China serta bagi cip analog dan mikropengawal akan menekan permintaan peralatan nod matang.

Evercore ISI berpendapat bahawa dari segi sejarah, apabila pertumbuhan hasil semikonduktor tahun ke tahun mencapai kemuncak, gandaan P/E Indeks Semikonduktor Philadelphia lazimnya menguncup. Firma itu menjangkakan unjuran pendapatan terus disemak naik, tetapi hanya dapat mengimbangi sebahagian daripada penurunan penilaian, menjadikan pemilihan saham lebih penting.
Setakat 29 Oktober 2026, P/E hadapan 12 bulan bagi Indeks Semikonduktor Philadelphia kira-kira 17 kali, lebih rendah daripada 19 kali bagi Indeks S&P 500. Firma itu masih menjangkakan penguncupan penilaian dalam kitaran ini mungkin melebihi jangkaan kebanyakan pihak.
Pertumbuhan permintaan peralatan juga tidak semestinya menaikkan penilaian saham peralatan secara seiring: semasa dua tempoh pengembangan perbelanjaan peralatan kilang wafer sebelum ini, gandaan P/E saham peralatan semikonduktor menguncup berbanding S&P 500.