J.P. Morgan: Prestasi suku ketiga 2026 pengeluar kereta China tertekan apabila keuntungan usaha sama yang merosot membebankan transformasi syarikat milik kerajaan

Mengapa kelemahan suku ketiga lebih teruk daripada jangkaan?

Prestasi suku ketiga 2026 GAC, SAIC, Changan dan BAIC semuanya di bawah jangkaan pasaran, dengan tiga daripadanya mencatat kerugian atau keuntungan yang tipis. JPMorgan berpendapat kelemahan itu tidak mengejutkan, tetapi tahapnya melebihi jangkaan.
Kerugian pertukaran asing, rosot nilai dan keuntungan bukan berulang yang lebih rendah membesarkan tekanan terhadap prestasi, namun operasi asas juga lemah: keuntungan jenama sendiri tidak mencukupi untuk menampung pelaburan dalam kenderaan tenaga baharu, teknologi dan saluran pengedaran, manakala penurunan bahagian pasaran jenama asing dan penggunaan kapasiti melemahkan sumbangan usaha sama.
Rosot nilai juga mencerminkan tekanan operasi. GAC merekodkan rosot nilai sebanyak 1.35 bilion yuan dalam tiga suku pertama 2026, terutamanya penurunan nilai inventori; kerugian rosot nilai kredit dan aset SAIC dalam tempoh yang sama berjumlah 1.43 bilion yuan. JPMorgan berpendapat kerugian ini melibatkan risiko penetapan harga, pengewangan inventori dan pembiayaan automotif.

Pihak pengurusan menyebut peningkatan bahagian model tenaga baharu, produk baharu, pengembangan luar negara dan pengurangan kos, tetapi tekanan harga, kos input dan pelaburan berterusan mengimbangi sebahagian manfaat skala. Pada masa yang sama, keuntungan usaha sama yang sebelum ini membiayai pengembangan jenama sendiri semakin berkurangan.
Margin kasar SAIC pada suku ketiga meningkat kepada 13.2% daripada 11.6% pada suku kedua, tetapi sumbangan usaha sama dan syarikat bersekutu beralih daripada keuntungan 1.5 bilion yuan kepada kerugian 1.4 bilion yuan. Keuntungan bersih merosot 77% berbanding tahun dan suku sebelumnya kepada 486 juta yuan.
Hasil suku ketiga Changan meningkat 10% berbanding suku sebelumnya, tetapi margin kasarnya turun 1 mata peratusan kepada 13.9%, sementara keuntungan operasi dan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham induk kedua-duanya beralih kepada kerugian. Campuran produk yang semakin lemah, kenaikan kos cip dan bateri serta pelaburan berterusan dalam jenama tenaga baharu bersama-sama memberi tekanan; Qiyuan mencatat keuntungan untuk suku kedua berturut-turut, manakala Deepal dan Avatr masih rugi.

JPMorgan menjangka prestasi pada 2027 akan bertambah baik daripada asas rendah pada 2026, tetapi sumbangan usaha sama yang lemah, persaingan harga domestik dan perbelanjaan transformasi akan mengehadkan kadar pemulihan; pengurangan rebat cukai eksport dan risiko dasar juga akan menekan keuntungan.
Bank itu mengurangkan ramalan keuntungan SAIC bagi 2026 dan 2027 masing-masing kira-kira 38% dan 30%, serta menggunakan andaian yang lebih konservatif untuk keuntungan luar negara dan sumbangan usaha sama. Jualan luar negara membentuk bahagian yang agak tinggi daripada jualan SAIC, dan syarikat itu turut menghadapi tekanan daripada pengurangan rebat cukai eksport serta kemungkinan sekatan EU terhadap import kenderaan hibrid plug-in dan hibrid buatan China.
Bagi BAIC, JPMorgan menjangka pemulihan Beijing Benz adalah terhad dan jenama sendiri masih memerlukan pelaburan, lalu meramalkan kerugian berterusan pada 2027. Bank itu berpendapat pemulihan yang berkekalan memerlukan penstrukturan semula dan keuntungan berterusan jenama sendiri.

Hasil suku ketiga GAC meningkat 18% berbanding tahun sebelumnya dan 9% berbanding suku sebelumnya, manakala margin kasarnya pulih daripada negatif 0.6% pada suku kedua kepada positif 0.3%. Namun, walaupun kerugian bersih mengecil berbanding suku sebelumnya, ia masih lebih tinggi daripada tempoh yang sama tahun sebelumnya, dan sumbangan usaha sama serta syarikat bersekutu juga menjadi sedikit negatif.
JPMorgan mengekalkan penarafan Overweight bagi saham A dan H GAC berdasarkan peluang penstrukturan semula dan penyepaduan jangka panjang daripada cadangan pemerolehan kepentingan 50% FAW dalam FAW Toyota, bukan pembalikan keuntungan dalam masa terdekat. Bank itu menjangka kerugian bersih diselaraskan GAC sebanyak 9.97 bilion yuan pada 2026, mengecil kepada 3.777 bilion yuan pada 2027.
Urus niaga itu masih dalam proses: audit, penilaian dan usaha wajar belum selesai, dan kelulusan lembaga pengarah, pemegang saham serta pengawal selia masih diperlukan. FAW Toyota akan beroperasi secara bebas selepas urus niaga selesai, maka manfaat sinergi dan masa realisasinya masih tidak pasti.