Nomura: Kelulusan pusat data di AS mungkin perlahan, permintaan memori menghadapi risiko dari segi masa pada 2028

Apakah perubahan yang mungkin dihadapi pembinaan pusat data selepas pilihan raya?

Nomura berpendapat kemungkinan pembinaan pusat data dihentikan sementara di peringkat persekutuan adalah rendah, memandangkan terdapat perbezaan pendapat dalam Parti Demokrat serta kuasa veto presiden; sekatan lebih berkemungkinan datang daripada peringkat negeri.
Calon di Texas dan Georgia yang menyokong “penghentian sementara” menang, dengan pendirian untuk menghentikan permit baharu bagi pusat data AI sehingga peraturan ditetapkan; calon daripada kedua-dua parti di Ohio menyokong kelulusan bersyarat. Gabenor terpilih di negeri-negeri pusat data utama tidak berjanji untuk mengharamkan pembinaan secara kekal.
Penilaian asas Nomura ialah dasar akhirnya lebih cenderung beralih kepada mewajibkan syarikat menanggung lebih banyak kos elektrik dan mematuhi syarat permit yang lebih ketat. Harga saham syarikat yang mempunyai pendedahan besar di Texas dan leveraj tinggi mungkin tertekan sehingga sesi perundangan negeri itu berakhir pada Mei 2027.

Nomura menjangkakan kebanyakan kapasiti yang dijadualkan mula beroperasi pada 2027 sudah dalam pembinaan, maka kesannya terhad; masih banyak projek yang dijadualkan mula beroperasi pada 2028 dan selepasnya berada pada peringkat perancangan, lalu jadualnya lebih mudah terjejas oleh kelewatan kelulusan.
Menurut anggaran Nomura, untuk sempat mula beroperasi pada 2028, projek hanya mempunyai kira-kira enam bulan sebelum pembinaan perlu dimulakan. Sesetengah kelewatan mungkin menunda tarikh mula beroperasi hingga 2029, dengan kapasiti yang terlibat kira-kira 7% daripada penambahan kapasiti global pada 2028; dalam senario pesimis, kira-kira 11%.
Beberapa tapak Stargate OpenAI yang dirancang siap pada 2028 terletak di negeri yang dimenangi calon yang menyokong penghentian sementara, maka kemajuan kelulusan di negeri-negeri tersebut amat penting kepada jadual pembinaan.

Nomura berpendapat bahawa langkah utama untuk mengurangkan kesan pada 2028 termasuk meningkatkan penggunaan pusat data sedia ada, memastikan projek dalam pembinaan mematuhi peraturan baharu, mempercepat penggantian GPU, serta memperoleh kapasiti yang telah mendapat permit. Dua langkah pertama dapat memanfaatkan kemudahan sedia ada sebaik mungkin dengan meningkatkan kepadatan rak atau melaraskan aturan projek.
Kaedah ini mempunyai kos atau kekangan fizikal: penggantian GPU mungkin mengakibatkan kerugian pelupusan awal dan terhad oleh bekalan kuasa serta penyejukan rak; projek yang telah mendapat permit dan disambungkan ke grid mungkin memerlukan bayaran premium.
Pemindahan pembinaan ke kawasan yang peraturannya lebih longgar atau ke luar negara dijangka memberi kesan terutamanya mulai 2029. Pemindahan ke kawasan yang peraturannya lebih longgar terkekang oleh kesesakan bekalan peralatan kuasa, manakala pemindahan ke luar negara turut dipengaruhi geopolitik dan permit eksport cip. Pampasan kepada komuniti serta tanggungan kos elektrik yang lebih besar juga mungkin meningkatkan kos pembinaan bagi setiap gigawatt.

Nomura menilai bahawa kebanyakan projek akan dipindahkan atau ditangguhkan, jadi permintaan terkumpul dijangka kekal; pada masa yang sama, pengeluar memori boleh menggunakan perjanjian bekalan jangka panjang untuk melaraskan bekalan dua tahun lebih awal, sekali gus mengehadkan risiko lebihan bekalan yang teruk.
Kelewatan pembinaan juga mungkin menaikkan harga sewaan GPU awan, mendorong pelanggan menggantikan GPU dengan model berprestasi lebih tinggi lebih awal, lalu menyokong permintaan semikonduktor. Namun, hal ini bergantung pada sejauh mana tindak balas syarikat teknologi dapat mengimbangi kelewatan.
Senario penurunan harga menunjukkan keuntungan masih sensitif terhadap harga memori: dengan andaian jumlah penghantaran dan kos seunit tidak berubah serta harga saham diandaikan sebanyak 1.3 juta won Korea, Nomura menganggarkan bahawa jika harga DRAM dan NAND SK Hynix pada 2028 kedua-duanya turun 30% berbanding andaian model semasanya, keuntungan operasi akan turun daripada 606 trilion won Korea kepada 380 trilion won Korea.