Citi: Kenaikan harga Hua Hong Semiconductor dan bekalan yang ketat menyokong pertumbuhan pada 2027; peluasan kapasiti dan penyatuan meningkatkan keuntungan

Suku ketiga mencatat rekod: berapa banyak pertumbuhan datang daripada penyatuan?

Pada suku ketiga 2026, Hua Hong mencatat hasil sebanyak 987 juta dolar, meningkat 19.9% tahun ke tahun, termasuk hasil daripada Huali yang baru disatukan. Tidak termasuk Huali, hasil ialah 803 juta dolar, masih melebihi panduan syarikat. Oleh itu, peningkatan hasil terkumpul tidak boleh dianggap secara langsung sebagai kadar pertumbuhan perniagaan sedia ada.
Margin kasar kumpulan bagi suku tersebut ialah 24.6%; tidak termasuk Huali, margin kasar ialah 19.9%. Dalam tempoh yang sama, penghantaran wafer berjumlah 1.91 juta keping dalam unit setara 8 inci; hasil wafer 12 inci meningkat 23.7% tahun ke tahun kepada 698 juta dolar, merangkumi 70.7% daripada jumlah hasil. Ketika menilai peningkatan margin kasar, sumbangan penyatuan perlu dibezakan daripada prestasi perniagaan sedia ada.

Pihak pengurusan berkata bahawa kenaikan harga telah dilaksanakan bagi sesetengah produk pada 2026, dan manfaat berkaitan akan terus tercermin pada suku keempat. Pihaknya menjangkakan harga jualan purata boleh meningkat lagi sebanyak 10%–15% pada 2027. Pandangan ini disokong oleh kekurangan bekalan: sekurang-kurangnya separuh pesanan pelanggan baharu tidak dapat dipenuhi pada masa ini, dan nisbah pesanan kepada penghantaran bagi sesetengah produk hampir 2 kali.
Pihak pengurusan menjangkakan keadaan bekalan dan permintaan yang ketat berterusan hingga 2027, malah mungkin memasuki 2028; kapasiti baharu memerlukan dua hingga tiga tahun dari permulaan pembinaan sebelum memberi sumbangan yang ketara. Permintaan juga bukan hanya datang daripada infrastruktur AI: hasil elektronik pengguna pada suku ketiga meningkat 26.4% tahun ke tahun, manakala hasil perindustrian dan automotif meningkat 38.9%.

Panduan syarikat bagi suku keempat 2026 ialah hasil sebanyak 1.08 bilion hingga 1.09 bilion dolar, meningkat 9%–10% berbanding suku sebelumnya, dengan margin kasar 25%–26%. Citi mengaitkan pertumbuhan hasil dengan peningkatan penghantaran baharu dari Wuxi Fab 9A serta pelaksanaan berterusan kenaikan harga terdahulu, dan menjangkakan penghantaran Huali secara amnya stabil berbanding suku sebelumnya.
Pemasangan peralatan di Fab 9B bermula pada pertengahan September 2026. Pihak pengurusan sedang mengalihkan penempatan peralatan kepada platform dengan permintaan lebih kukuh dan pulangan lebih tinggi. Sebahagian yang ketara daripada kapasiti baharu yang dirancang untuk 2027 sudah mendapat komitmen pelanggan. Pihak pengurusan menjangkakan penggunaan kapasiti, termasuk di kemudahan yang baru dipasang, kekal hampir atau melebihi 100%; oleh itu, peluasan kapasiti menambah bekalan tetapi tidak bermakna bekalan akan serta-merta menjadi longgar dalam jangka pendek.

Laporan itu menyatakan bahawa penyatuan Huali menambah kapasiti wafer kira-kira 40 ribu keping sebulan, dengan margin kasar kira-kira 40% dan potensi keuntungan bersih melebihi 200 juta dolar. Pihak pengurusan menganggarkan penyatuan itu boleh menambah 3–4 mata peratusan kepada margin kasar kumpulan.
Pihak pengurusan menjangkakan margin kasar melebihi 20% pada 2026, dan berpotensi mencapai 25% atau lebih pada 2027. Pemacunya termasuk kenaikan harga, penggunaan kapasiti yang lebih tinggi, campuran produk yang lebih baik dan leveraj operasi. Ini merupakan sumber penting bagi unjuran pendapatan Citi, tetapi ia mencerminkan perubahan harga dan penggunaan kapasiti serta sumbangan daripada penyatuan.

Pihak pengurusan menyenaraikan fotonik silikon dan PMIC sebagai bidang utama peluasan kapasiti pada 2027. Hua Hong sudah membekalkan MCU, PMIC dan peranti diskret kuasa untuk modul optik, serta merancang meningkatkan penglibatan dalam peranti berasaskan silikon. Syarikat itu juga bekerjasama dengan pengeluar DRAM dalam pembangunan bersama, tetapi peluang penyumberan luar bergantung pada strategi penyatuan pengeluar memori; pihak pengurusan menganggarkan lebih separuh produk mungkin berkaitan dengan AI.
Risiko penurunan yang disenaraikan Citi termasuk permintaan semikonduktor China yang lebih lemah daripada jangkaan, peluasan kapasiti yang lebih agresif oleh pesaing dalam segmen 8 inci serta segmen proses matang 12 inci, dan kelemahan ekonomi global yang menjejaskan permintaan pasaran akhir. Harga sasaran Citi sebanyak HK$175 itu menilai saham pada 5 kali nilai buku sesaham ramalan bagi 2026, iaitu dua sisihan piawai di atas purata julat nisbah harga kepada nilai buku hadapan setahun. Harga sasaran itu membayangkan nisbah harga kepada pendapatan ramalan sebanyak 151 kali/91 kali bagi 2026/2027.