HSBC: Pertumbuhan Azure Microsoft meningkat kepada 48%; perbelanjaan modal dikurangkan, tetapi permintaan awan masih melebihi bekalan

Angka suku pertama manakah yang mengatasi jangkaan, dan mengapakah kedua-dua margin bergerak ke arah bertentangan?

Hasil Microsoft pada suku pertama FY27 ialah 92.279 bilion dolar AS, meningkat 18.8% tahun ke tahun, 0.3% melebihi anggaran HSBC dan 1.8% melebihi konsensus pasaran; pendapatan sesaham non-GAAP ialah 4.89 dolar AS, meningkat 18.4% tahun ke tahun, berbanding anggaran HSBC sebanyak 4.83 dolar AS dan konsensus pasaran sebanyak 4.73 dolar AS.
Margin kasar non-GAAP susut 1.25 mata peratusan tahun ke tahun kepada 67.8%, kerana Azure, yang mempunyai margin kasar lebih rendah, merangkumi bahagian hasil yang lebih besar; tetapi margin operasi non-GAAP sebaliknya meningkat 0.88 mata peratusan tahun ke tahun kepada 49.8%. Jumlah perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan, jualan serta pentadbiran sebagai bahagian hasil menurun daripada 20.2% pada tempoh sama tahun sebelumnya kepada 18.0%, sekali gus mengimbangi sebahagian tekanan margin kasar.

Hasil Azure pada suku pertama FY27 meningkat 48.2% tahun ke tahun kepada 33.165 bilion dolar AS, melebihi panduan pertumbuhan terdahulu syarikat sebanyak 45%; syarikat menjangkakan hasil Azure meningkat 49%–50% tahun ke tahun pada suku kedua. Sementara itu, perbelanjaan modal suku pertama ialah 45.2 bilion dolar AS, di bawah panduan terdahulu sebanyak 50 bilion dolar AS, dan Microsoft turut menurunkan panduan perbelanjaan modal bagi tahun 2026 daripada 175 bilion dolar AS kepada 170 bilion dolar AS. Syarikat berkata permintaan infrastruktur awan masih melebihi bekalan.
Oleh itu, HSBC menumpukan perhatian pada kecekapan pelaburan: menurut ukurannya, nisbah pusing ganti hasil Azure berbanding aset berkaitan ialah 37.2% pada suku pertama FY27. Dengan andaian perbelanjaan modal sebanyak 50 bilion dolar AS diperlukan bagi setiap 1 GW kapasiti pengkomputeran AI, HSBC menganggarkan kapasiti itu boleh menjana hasil tahunan kira-kira 18.586 bilion dolar AS, lalu menganggarkan pulangan sebelum cukai atas modal yang dilaburkan Azure sekitar 15%. Ini ialah anggaran institusi, dan hasilnya bergantung pada andaian pelaburan di atas.

Obligasi prestasi yang masih perlu dipenuhi meningkat 71.6% tahun ke tahun kepada 683 bilion dolar AS, berbanding 684 bilion dolar AS pada suku sebelumnya. Ini menunjukkan pengembangan tahunan yang ketara, tetapi hampir tiada perubahan suku ke suku.
Panduan keuntungan operasi non-GAAP Microsoft bagi suku kedua FY27 ialah 45.2 bilion dolar AS, melebihi konsensus pasaran sebanyak 44.8 bilion dolar AS tetapi di bawah ramalan terdahulu HSBC sebanyak 47.623 bilion dolar AS. Maka, panduan syarikat adalah kukuh, tetapi masih kurang daripada jangkaan HSBC sendiri.

HSBC menaikkan harga sasarannya daripada 595 dolar AS kepada 628 dolar AS dan mengekalkan penarafan Beli. Harga sasaran itu berdasarkan jangkaan pendapatan sesaham non-GAAP sebanyak 21.66 dolar AS bagi tempoh 12 bulan akan datang dan nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 29 kali; laporan itu menyatakan harga sasaran tersebut membayangkan potensi kenaikan sebanyak 18.3%.
Nisbah P/E hadapan non-GAAP Microsoft bagi CY27 ialah 23.3 kali, sedikit melebihi median industri perisian sebanyak 20.3 kali. HSBC berpendapat pertumbuhan menyokong premium tersebut: HSBC mengunjurkan kadar pertumbuhan tahunan terkompaun EPS non-GAAP Microsoft bagi FY26–FY31 sebanyak 20.3%, berbanding kebiasaan industri sebanyak 10%–15%.