Nomura: Hasil suku ketiga Victory Giant meningkat tetapi keuntungan merosot: Nomura mengurangkan unjuran kapasiti dan pendapatan, masih yakin terhadap peningkatan HDI

Mengapa keuntungan bersih menurun walaupun hasil suku ketiga meningkat?

Hasil suku ketiga 2026 ialah 6.831 bilion yuan, meningkat 34.3% tahun ke tahun dan 11.8% suku ke suku; keuntungan bersih dilaporkan ialah 527 juta yuan, menurun 52.2% tahun ke tahun dan 66.4% suku ke suku, terutamanya akibat kerugian pelaburan.
Selepas mengecualikan kesan berkaitan, keuntungan bersih berulang ialah 1.28 bilion yuan, meningkat 16.2% tahun ke tahun dan 9.99% suku ke suku, menunjukkan pendapatan berterusan masih meningkat.
Margin kasar bagi suku tersebut ialah 34.2%, turun 1 mata peratusan tahun ke tahun tetapi pulih kira-kira 2.1 mata peratusan suku ke suku. Nomura percaya syarikat mungkin menaikkan harga PCB untuk mengimbangi sebahagian tekanan kos bahan.

Nomura mengurangkan unjuran hasil bagi 2026–2028 sebanyak 2%–3%, terutamanya mencerminkan peningkatan kapasiti papan saling sambung berketumpatan tinggi (HDI) yang lebih perlahan daripada jangkaan dan persaingan yang semakin sengit untuk bahagian perolehan pelanggan AI utama.
Peningkatan kapasiti dan kenaikan kos bahan mentah turut mendorong bank itu mengurangkan unjuran margin kasar bagi tempoh yang sama sebanyak 1.3–2.7 mata peratusan dan unjuran pendapatan sebanyak 7%–10%. Walaupun selepas pelarasan, unjuran hasil dan pendapatan Nomura masing-masing masih 5%–16% dan 8%–18% lebih rendah daripada konsensus pasaran Wind.

HDI boleh digunakan dalam suis dan papan pengkomputeran. Selain Nvidia, pelanggan strategik sedia ada, Nomura percaya lebih banyak penyedia perkhidmatan awan mungkin menggunakan HDI pada masa depan; syarikat itu mungkin mendapat manfaat kerana sudah mempunyai kapasiti dan peralatan yang besar serta pengalaman penyelidikan dan pembangunan selama bertahun-tahun.
Nomura menjangkakan hasil HDI syarikat berkembang pada kadar tahunan terkompaun 82% sepanjang 2026–2028 dan menyumbang 64% daripada jumlah hasil menjelang 2028; nilai jualan dan margin yang lebih tinggi akan menjadikannya pemacu keuntungan utama.
Syarikat itu juga sedang mengembangkan kapasiti PCB berlapis tinggi dan mSAP HDI. Nomura melihat potensi dalam pengkomputeran awan, pelanggan ASIC dan pasaran modul optik, tetapi perniagaan ini kini mempunyai asas yang rendah.

Pengurusan percaya bahawa mulai suku keempat 2026, peningkatan penggunaan dan spesifikasi PCB untuk GPU dan ASIC akan menyokong peningkatan lanjut margin kasar. Nomura juga menjangkakan peningkatan platform akan menaikkan nilai PCB, tetapi tekanan daripada bahan seperti laminat bersalut tembaga dan kos susut nilai akan berterusan untuk beberapa suku akan datang.
Nomura mengekalkan penarafan beli dan menurunkan harga sasaran saham Hong Kong daripada HK$447 kepada HK$289. Sasaran baharu berdasarkan unjuran pendapatan sesaham 13.22 yuan bagi 2027 dan nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 19 kali, berbanding 27 kali sebelum ini. Berdasarkan harga penutupan HK$136 pada 29 Oktober 2026, harga sasaran itu membayangkan potensi kenaikan 112.5%.