Bank of America: A participação da receita de PCBs para centros de dados da Kinwong pode subir para 55%; espera-se que o fluxo de caixa livre fique negativo em 2026

Como mudará a composição da receita da Kinwong?

A BofA prevê que a participação da receita relacionada a centros de dados aumente de 10% em 2025 para 25% em 2026 e 55% em 2028; já a participação da eletrónica automóvel deverá cair de 45% em 2025 para 26% em 2028. Isso não significa que o negócio automóvel vá desaparecer, mas sim que os negócios de servidores de IA e módulos ópticos estão a expandir-se mais rapidamente.
Segundo o modelo da BofA, a receita total da empresa aumentará de 15,308 bilhões de yuans em 2025 para 43,021 bilhões de yuans em 2028, com uma taxa de crescimento anual composta de 38% entre 2026 e 28. A receita divulgada para o terceiro trimestre de 2026 foi de 6,621 bilhões de yuans, um aumento de 40% em relação ao trimestre anterior e de 66% em termos homólogos; a margem bruta foi de 33,7%, mais 12.3 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior.

A BofA afirma que a Kinwong iniciou a produção em pequenos lotes de bandejas de comutação GB300 da Nvidia no final de 2025 e entrou na plataforma Rubin no segundo trimestre de 2026, fornecendo bandejas de comutação e placas intermediárias. Com a atualização das camadas das placas, dos materiais e das configurações das placas intermediárias, a BofA estima que o valor dos PCBs da plataforma Rubin seja cerca de 3 vezes o de GB200/GB300, e prevê que o negócio relacionado à Nvidia contribua com 23% da receita da empresa em 2027.
A BofA prevê que a receita de PCBs para módulos ópticos aumente de 1,083 bilhões de yuans em 2026 para 4,889 bilhões de yuans em 2027 e 7,511 bilhões de yuans em 2028, representando cerca de 15% da receita total em 2027. No entanto, a BofA prevê que a expansão da capacidade relacionada alivie significativamente a oferta em 2027. Se os preços dos produtos 1.6T caírem com o aumento da oferta, a capacidade de os maiores volumes compensarem a pressão sobre os preços afetará a receita e os lucros.

A BofA prevê que a margem bruta do negócio de centros de dados suba de 15,8% em 2025 para 42,2% em 2027, atingindo 41,5% em 2028; a margem bruta geral da empresa deverá passar de 21,6% em 2025 para 33,1% em 2028. O aumento da participação de PCBs de IA de alto valor é uma fonte importante de melhoria da margem bruta geral.
A eletrónica automóvel continua a ser um pilar do negócio, mas a procura final tem estado fraca recentemente. A BofA prevê que a transferência do aumento dos custos de CCL para os clientes sustente um crescimento homólogo de 38% da receita do negócio automóvel em 2026; à medida que a oferta de PCBs tradicionais recupere gradualmente, prevê-se que o crescimento da receita deste negócio volte a 5%–9% em 2027–28.

A BofA prevê que o lucro líquido aumente de 2,958 bilhões de yuans em 2026 para 9,063 bilhões de yuans em 2028, com uma taxa de crescimento anual composta de 75% entre 2026 e 28. Em comparação com o consenso do mercado, a previsão de lucro líquido da BofA é 6% superior em 2026, e 29% e 36% superior em 2027 e 2028, respetivamente; a diferença concentra-se sobretudo nos dois últimos anos.
Na sua primeira cobertura da Kinwong, a BofA atribuiu recomendação de Compra tanto às ações H como às ações A: preço-alvo de 82 HKD para as ações H, com base num P/L previsto de 12 vezes para 2027; e preço-alvo de 98 yuans para as ações A, correspondente a um P/L previsto de 17 vezes para 2027.

A BofA prevê que as despesas de capital da empresa sejam, respetivamente, 7 bilhões de yuans, 6 bilhões de yuans e 5 bilhões de yuans entre 2026 e 28. O fluxo de caixa livre correspondente deverá ser negativo em 4,599 bilhões de yuans em 2026, passar a positivo em 518 milhões de yuans em 2027 e subir para 4,908 bilhões de yuans positivos em 2028. Ou seja, o crescimento dos lucros não significa que o fluxo de caixa também se torne positivo no curto prazo.
O modelo também prevê que a dívida líquida aumente de 515 milhões de yuans em 2025 para 3,127 bilhões de yuans em 2027. A melhoria do fluxo de caixa depende de o crescimento dos lucros e do fluxo de caixa operacional conseguir cobrir os investimentos na expansão da capacidade; se a entrada em operação dos projetos ou o crescimento dos pedidos ficar aquém das expectativas, a pressão de financiamento poderá prolongar-se.