J.P. Morgan: margem bruta da Ecovacs Robotics despenca no terceiro trimestre; previsões de lucro e preço-alvo são reduzidos

Por que o crescimento da receita não trouxe aumento do lucro?

A receita da Ecovacs Robotics no terceiro trimestre de 2026 foi de 4,647 bilhões de yuans, alta de 11% em relação ao ano anterior e, em linhas gerais, em conformidade com as expectativas; o lucro líquido, porém, caiu 72% na comparação anual, para 121 milhões de yuans, cerca de 70% abaixo tanto do consenso do mercado quanto da previsão do JPMorgan.
A margem bruta do trimestre caiu 10.2 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 39,6%, abaixo dos 47% previstos pelo banco. As despesas operacionais diminuíram 5% na comparação anual, mas a economia não bastou para compensar a queda da margem bruta; uma perda de 137 milhões de yuans no valor justo dos investimentos pressionou ainda mais o lucro.

O JPMorgan estima que a alta dos custos e a pressão sobre os preços contribuíram, cada uma, com cerca de metade da queda da margem bruta. Desde o quarto trimestre de 2025, os preços dos chips de memória subiram para 3 a 4 vezes o nível anterior. O banco estima que isso reduziu a margem bruta dos robôs aspiradores em 5 a 6 pontos percentuais e a margem bruta do grupo em 3 a 4 pontos percentuais; a alta do preço do plástico também acrescentou pressão.
O aumento da concorrência doméstica limitou o repasse de custos aos preços de venda. Dados da AVC mostram que os preços de varejo on-line dos robôs aspiradores e das lavadoras de piso da empresa caíram, respectivamente, 11% e 18% no terceiro trimestre em relação ao ano anterior, ante quedas de 7% e 13% nas concorrentes diretas.
A queda da margem bruta da empresa foi consideravelmente maior que os 2 a 3 pontos percentuais registrados pelas concorrentes. O JPMorgan considera que isso reflete uma execução mais fraca na compra de chips, no desenho de custos dos produtos e na gestão de preços e do mix de produtos; a maior exposição da empresa ao mercado doméstico também pode amplificar os efeitos dos preços e do mix de produtos.

O JPMorgan está mais cauteloso quanto à recuperação da margem bruta no curto prazo e reduziu suas previsões de lucro líquido para 2026 a 2028 em 24%, 11% e 12%, respectivamente, para 1,532 bilhões, 1,671 bilhões e 1,857 bilhões de yuans. A previsão para 2027 está 31% abaixo do consenso de mercado da Bloomberg.
O banco prevê margem bruta de 43,3% para o ano completo de 2026, 3.8 pontos percentuais abaixo da previsão anterior; para 2027, prevê 43,4%, 3.2 pontos percentuais abaixo da previsão anterior. A concorrência que limita o repasse de custos e a perda de participação de mercado do negócio de lavadoras de piso sustentam sua cautela.
O JPMorgan mantém a recomendação de reduzir a exposição e cortou o preço-alvo de 45 para 40 yuans, ao mesmo tempo em que mudou a data-alvo de junho de 2027 para dezembro de 2027; a avaliação continua usando um múltiplo preço/lucro projetado para 2027 de 14 vezes, abaixo da média de 19 vezes dos últimos dois anos.

Até o terceiro trimestre de 2026, os investimentos no ecossistema representavam 7% dos ativos totais da empresa e 25% de seus ativos de longo prazo. Nos últimos dois anos, ganhos com investimentos por vezes superaram o lucro operacional principal de um trimestre, enquanto perdas por vezes consumiram cerca de metade desse lucro, tornando o lucro divulgado mais difícil de prever.
A empresa anunciou uma recompra de ações de 150 milhões a 200 milhões de yuans entre novembro de 2026 e outubro de 2027, destinada a incentivos para funcionários. Com uma taxa de distribuição de dividendos de 30%, o JPMorgan estima um rendimento de dividendos de cerca de 1,8%; o rendimento indicativo combinado de dividendos e recompra é de cerca de 2,4%, abaixo dos 5% a 10% da maioria das empresas de eletrodomésticos. A finalidade das ações recompradas também limita o retorno direto aos acionistas.