J.P. Morgan: Custos de financiamento remodelam as operações em IA, e fluxo de caixa determina a divergência do mercado

Por que a pressão sobre o financiamento continua aumentando após a pausa nas altas de juros?

O Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco do Japão mantiveram a política inalterada nesta semana, como esperado; a decisão do Banco da Reserva da Nova Zelândia de manter os juros surpreendeu o mercado. O JPMorgan prevê que os quatro bancos centrais elevem os juros mais uma vez em dezembro.
O banco prevê que o Fed eleve os juros em 25 pontos-base em dezembro e os mantenha inalterados pelo restante de 2027, mas considera relativamente alto o risco de outra alta. O crescimento resiliente, a inflação persistente e os choques de energia levaram o mercado a reavaliar as taxas de política monetária, e os custos de financiamento se tornaram um fator importante da volatilidade dos ativos de IA.
O JPMorgan acredita que a pressão atual reflete mais a divergência dos custos de financiamento entre ativos do que uma crise sistêmica de solvência; um choque desordenado de financiamento e uma queda significativa dos lucros colocariam em questão a perspectiva de aperto gradual.

Durante a reprecificação dos juros, as ações cíclicas tiveram desempenho inferior ao das ações de tecnologia, e os títulos de crédito de classificação mais baixa também ficaram bem mais fracos que os de classificação mais alta. Até 28 de outubro, os spreads dos títulos americanos de alto rendimento com classificação BB, B e CCC haviam se ampliado no ano em 13, 28 e 359 pontos-base, respectivamente; quanto menor a classificação, mais evidente a pressão sobre o financiamento.
As operações em IA também apresentam divergência: plataformas capazes de construir infraestrutura com recursos próprios recebem tratamento diferente dos novos provedores de serviços em nuvem altamente alavancados que precisam de financiamento contínuo. O JPMorgan continua otimista com a demanda por IA, mas prefere empresas com maior capacidade de gerar lucros e caixa.
O banco acredita que, para as ações cíclicas continuarem a alcançar as de tecnologia, crescimento e emprego precisam permanecer resilientes, as tensões geopolíticas precisam diminuir, o petróleo precisa recuar e a inflação precisa cair, permitindo que os bancos centrais mantenham a paciência. No momento, o banco tende a ver uma ampliação da liderança do mercado como uma oportunidade, e não como cenário-base.

Os resultados e as projeções do Azure da Microsoft atingiram os patamares estabelecidos pelo JPMorgan, a eficiência dos gastos de capital melhorou e a empresa reiterou sua capacidade de gerar fluxo de caixa livre. A Oracle divulgou o montante final do financiamento e reiterou o ano do pico dos gastos de capital, aliviando as preocupações do banco com o financiamento da infraestrutura de IA.
Alphabet e Amazon são exemplos na direção oposta: o crescimento do negócio de buscas da Alphabet desacelerou e seu fluxo de caixa livre ficou negativo por dois trimestres consecutivos; o crescimento da AWS da Amazon foi o mais rápido em cinco anos, mas seu fluxo de caixa livre passou a ser fortemente negativo e o crescimento do varejo principal também desacelerou. Uma demanda forte por serviços em nuvem e um consumo crescente de caixa podem ocorrer ao mesmo tempo.
O JPMorgan continua otimista com as perspectivas de longo prazo da cadeia industrial de IA da Coreia e da Ásia, mas mantém cautela no curto prazo: no mercado coreano, recuperações se alternam com novas ondas de vendas, enquanto a demanda estrangeira também enfraqueceu com o aumento das expectativas para a taxa terminal.

O JPMorgan analisou os retornos mensais dos índices S&P 500 e de títulos do Tesouro americano de 2000 até o momento em 2026 e constatou que os títulos ofereceram benefícios de diversificação em relação às ações em apenas 53% dos períodos observados.
Quanto maior a inflação, mais comuns são as quedas simultâneas de ações e títulos: quando a inflação PCE estava abaixo de 1,5%, a frequência de quedas conjuntas era de 10%; acima de 4,5%, subia para 42%. O banco acredita que os rendimentos podem cair se preocupações com financiamento ou lucros de IA provocarem uma correção das ações, ou se a fraqueza do emprego prejudicar a demanda, conferindo valor de proteção aos títulos públicos de países desenvolvidos.
Uma condição essencial para essa avaliação é evitar um novo choque de oferta. Se uma escalada geopolítica voltar a impulsionar fortemente os preços do petróleo e a inflação, aumentará o risco de ações e títulos sofrerem pressão ao mesmo tempo.

O JPMorgan estima o valor justo do petróleo Brent em cerca de 94 dólares por barril, ante o preço de mercado de aproximadamente 114 dólares citado no relatório. A diferença de cerca de 20 dólares reflete principalmente o risco geopolítico. O banco acredita que o aumento dos fretes pode explicar diferenças regionais nos preços do petróleo físico, mas dificilmente explica o prêmio do próprio referencial Brent.
O resultado da eleição presidencial brasileira provocou uma reprecificação dos ativos: a avaliação do Ibovespa caiu de 9.7 vezes na sexta-feira anterior à eleição para 8.2 vezes na quinta-feira. O banco acredita que a avaliação ainda pode cair para cerca de 7 vezes, prevê que ações cíclicas domésticas tenham desempenho inferior ao de exportadoras beneficiadas pela desvalorização cambial e reduziu suas posições na moeda brasileira e em juros locais de sobreponderadas para neutras, com preferência por títulos de crédito corporativo de maior qualidade.