J.P. Morgan: oferta e demanda de chips de memória seguem apertadas, com pressão sobre o consumo e as ações

Por que DRAM e HBM continuam superando as expectativas?

No terceiro trimestre de 2026, o preço médio de venda de DRAM no setor subiu 23% em relação ao trimestre anterior, acima da previsão anterior do JPMorgan, que ia da faixa superior dos dez e tantos por cento a 20%; as projeções dos fabricantes para as remessas de bits no quarto trimestre também indicaram crescimento de dois dígitos em relação ao trimestre anterior.
As remessas de HBM4 já começaram, e os fabricantes esperam que suas remessas de bits e sua receita superem as da geração anterior, HBM3E, entre o terceiro e o quarto trimestres. Com o avanço das negociações de preços, os fabricantes esperam que a diferença de rentabilidade entre HBM e DRAM convencional diminua ao entrar em 2027.
O JPMorgan prevê que o preço médio de venda de HBM suba 96% em 2027. O banco considera que, embora os aumentos de preços apresentem risco de conter a demanda, as negociações estão transcorrendo bem, o que indica que os clientes finais, em geral, conseguem absorvê-los.

O JPMorgan reconhece que a alta dos preços de NAND está desacelerando, mas considera que ainda não há sinais de cortes de preços ou de um ciclo de baixa no curto prazo. A projeção da KIOXIA para o quarto trimestre de 2026 foi fraca, o que o banco atribuiu à antecipação de parte da demanda para o terceiro trimestre e ao adiamento de outra parte para o primeiro trimestre do ano seguinte.
O banco considera que a demanda por unidades de estado sólido empresariais usadas para descarregar o cache KV de modelos de IA continua crescendo e que os provedores de nuvem têm incentivo para otimizar modelos com soluções NAND de menor custo. Sua pesquisa indica que os fabricantes chineses de NAND se concentram principalmente em aplicações de consumo e representam uma ameaça limitada à demanda internacional por unidades de estado sólido empresariais.
As expectativas para o crescimento da oferta diferem: a Micron prevê que o crescimento de bits da indústria de NAND alcance cerca de 25% em 2027, enquanto a SK hynix espera um crescimento na faixa superior dos dez e tantos por cento. O JPMorgan considera que a diferença decorre principalmente do momento de aumento da capacidade.

Os provedores de nuvem estão aumentando os investimentos em IA, levando os fabricantes de memória a priorizar a produção de produtos para servidores. O JPMorgan estima que a participação conjunta de DRAM para servidores e HBM nas vendas de DRAM subirá de mais de 50% em 2025 para mais de 60% em 2026, e ultrapassará 70% em 2027.
O direcionamento de recursos para servidores também restringe o fornecimento para celulares e PCs. A Apple afirmou que a escassez de memória limitou o fornecimento de Macs e iPads e espera que os custos de memória pressionem ainda mais a margem bruta no quarto trimestre de 2026; a Intel prevê que a desaceleração dos PCs dure pelo menos até o primeiro semestre de 2027.
O JPMorgan considera que a demanda por servidores é suficiente para compensar a fraca rentabilidade do segmento de consumo, ao mesmo tempo em que aponta que o risco de concentração da demanda merece atenção.

O JPMorgan afirmou que todos os fabricantes de memória incluíram 2027 em acordos de fornecimento de longo prazo e ampliaram sua base de clientes nas comunicações de resultados do terceiro trimestre, com alguns contratos se estendendo para além de 2030. As projeções dos fabricantes para a cobertura por acordos de longo prazo de 2027 a 2028 são, em geral, de pelo menos 50%.
O banco avalia que dificilmente o desequilíbrio entre oferta e demanda do setor diminuirá de forma significativa no curto prazo e que os acordos de longo prazo e os pagamentos antecipados podem amortecer o impacto sobre a rentabilidade. Por isso, considera baixa a probabilidade de redução das projeções de lucro por ação nos próximos seis meses.

Até a data do relatório, as ações de memória haviam recuado cerca de 45% em relação às máximas recentes de 2026, enquanto o Índice de Semicondutores da Filadélfia havia caído 29% no mesmo período. Os investidores temem que o financiamento e a comercialização da IA, bem como os gargalos de eletricidade, possam enfraquecer o ciclo de memória mais cedo.
O JPMorgan prevê que os preços de memória permaneçam altos em 2027, mas a falta de catalisadores próximos pode manter as ações oscilando em uma faixa no curto prazo. O banco continua otimista com o setor no médio prazo e classifica SK hynix, Samsung Electronics e KIOXIA nessa ordem pelo potencial de alta das políticas de retorno aos acionistas nos próximos três meses; as três têm recomendação de overweight.