J.P. Morgan: ações de tecnologia lideram queda nos mercados da China e de Hong Kong em outubro, e apoio das políticas começa a aparecer

Por que as vendas de outubro se concentraram nas ações de tecnologia?

As bolsas da China e de Hong Kong recuaram pelo terceiro mês consecutivo. Em dólares americanos, o MSCI China, o índice Hang Seng e o índice Hang Seng Tech caíram 7,2%, 5,3% e 11,7%, respectivamente, em outubro; o índice ChiNext e o STAR 50 caíram 22,4% e 23,5%, respectivamente.
Os investidores passaram a questionar mais a narrativa global da IA: o crescimento da receita recorrente anual desacelerava, as expectativas de lucro eram altas, o fluxo de caixa livre era limitado e as necessidades de financiamento aumentavam. As ações chinesas ligadas à IA foram as primeiras atingidas, e o setor de tecnologia da informação do MSCI China caiu 21,4%.
O J.P. Morgan considera que o desmonte de posições concentradas de instituições domésticas agravou as quedas; o volume financeiro diário das ações A caiu para 45% de seu pico no ano. Os resultados do terceiro trimestre de algumas empresas com grande peso nos índices, incluindo fabricantes de módulos ópticos e a CATL, também foram fracos, enquanto bancos estatais e empresas CXO superaram as expectativas.

Com o desmonte de operações de crescimento e de momentum, setores defensivos e com baixa participação nas carteiras tiveram desempenho relativamente melhor. Os setores de consumo básico, energia e serviços públicos do MSCI China subiram 5,9%, 3,8% e 1,2%, respectivamente, em outubro.
A resposta das autoridades se intensificou no fim do mês: a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China afirmou que faria todos os esforços para estabilizar o mercado e as expectativas, e fundos apoiados pelo Estado voltaram a comprar. De 15 de outubro ao dia 30, as entradas médias diárias em ETFs de ações A atingiram 25 bilhões de yuans, ante apenas 1,4 bilhões de yuans por dia em setembro; o J.P. Morgan considera que, com isso, o apoio das políticas ao mercado ficou mais visível.
Os fluxos transfronteiriços também enfraqueceram: os recursos em direção ao sul registraram saídas líquidas de 28 bilhões de dólares de Hong Kong em outubro, ante entradas líquidas de 61 bilhões de dólares de Hong Kong em setembro; o volume financeiro médio diário em Hong Kong caiu de 202 bilhões de dólares de Hong Kong em setembro para 181 bilhões de dólares de Hong Kong em outubro.

Os dados de atividade da China em setembro mostraram sinais iniciais de estabilização: as vendas no varejo subiram 0,4% em relação ao mês anterior após ajuste sazonal, a queda anual do investimento em ativos fixos diminuiu para 7,2% e o valor agregado industrial cresceu 5,5% em relação ao ano anterior. O PIB real cresceu 4,5% em termos anuais no terceiro trimestre, acima dos 4,3% do segundo trimestre e do consenso de mercado de 4,4%.
O crédito se recuperou, mas a demanda permaneceu fraca: os novos empréstimos em setembro somaram 1,08 trilhões de yuans, ante apenas 60 bilhões de yuans em agosto. Os indicadores macroeconômicos quantitativos do J.P. Morgan também mostraram que China e Hong Kong estavam na fase de desaceleração do ciclo econômico.
O presidente do banco central chinês propôs usar a taxa de recompra de um dia DR001 como meta operacional efetiva e discutiu a mudança de operações de sete dias para operações de um dia. O J.P. Morgan vê a proposta como uma reforma da estrutura de política monetária e considera que uma precificação mais clara das taxas de juros ajuda na transmissão dessa política.

O índice MSCI Hong Kong subiu 0,4% em dólares americanos em outubro, em contraste com a queda liderada pelas ações de tecnologia; os serviços públicos subiram 3,7% e o setor imobiliário avançou 2,1%.
O J.P. Morgan prevê que os preços residenciais em Hong Kong subam de 10% a 15% em 2026. A alta acumulada no ano já havia atingido 12% na data do relatório, acima do esperado, mas o banco considera que o avanço pode desacelerar no segundo semestre e acompanha duas incertezas de política: controles sobre a saída de capitais e aumentos de juros pelo Federal Reserve.
As exportações de Hong Kong cresceram 64,9% em termos anuais em setembro, acima dos 53,0% de agosto, apoiadas pela demanda por produtos eletrônicos ligados à IA e pelo crescimento das reexportações; porém, a taxa de desemprego de julho a setembro subiu para 3,9%, ante 3,8% no período estatístico anterior, indicando leve enfraquecimento do ritmo do emprego.

No fim de outubro, a relação preço-lucro projetada para os próximos 12 meses do MSCI China era de 9.2 vezes, 1.3 desvio-padrão abaixo da média de dez anos; o consenso da IBES prevê crescimento anual do lucro por ação de 12,9% em 2026 e de 13,6% em 2027.
A relação preço-lucro projetada do MSCI Hong Kong era de 13.1 vezes, 0.8 desvio-padrão abaixo da média de dez anos; o consenso prevê crescimento do lucro por ação de 20,4% em 2026 e de 3,0% em 2027. A meta do cenário-base do J.P. Morgan para o índice MSCI Hong Kong no fim de 2026 é de 16,500 pontos, o que implica potencial de alta de aproximadamente 17%.