Morgan Stanley: previsões de lucro da Great Wall Motor para 2026–2028 cortadas em 28%–30%; a premiumização ainda não se traduziu em crescimento dos lucros

Por que a premiumização ainda não se traduziu em crescimento dos lucros?

A Morgan Stanley vê potencial de aumento do volume com novos modelos, mas o dinamismo das vendas da Haval e da Tank, as duas principais marcas de volume, é inferior ao esperado. A premiumização da WEY ainda não contribuiu de forma significativa para os lucros, e a escala limitada continua a adiar o ponto de equilíbrio. O dinamismo das vendas da ORA é relativamente bom, mas o banco considera difícil compensar totalmente a fraqueza das marcas principais.
A concorrência também pode dificultar a conversão da premiumização em lucros: os concorrentes locais já lançaram funcionalidades de assistência à condução de nível L2 em modelos de grande consumo. A Great Wall Motor poderá ter de acelerar a disponibilização dessas funcionalidades em mais modelos ou baixar os preços para manter a competitividade. Qualquer uma das opções pode afetar a atratividade dos modelos ou a margem para preços e lucros.

A Morgan Stanley reduziu as previsões de vendas para 2026–2028 em 3%, para cerca de 1,29 milhões–1,31 milhões veículos, devido a vendas inferiores às esperadas e à mudança do mix de produtos para modelos convencionais; a previsão de receita foi reduzida em 3,5%. O banco também baixou a previsão de margem bruta em 0.1–0.2 pontos percentuais, para 17,9%–18,0%, explicando que a mudança se deve ao mix, e não à redução das hipóteses de margem bruta de cada marca.
Ao mesmo tempo, o banco elevou as previsões de despesas operacionais para os próximos três anos em 0,8%–0,9%, incorporando o ritmo de despesas acumulado no ano e os gastos relacionados com a expansão internacional. A combinação da redução das previsões de receita, da pressão sobre a margem bruta e do aumento das despesas baixou as previsões de lucro líquido para 2026, 2027 e 2028 para 6,5 bilhões, 7 bilhões e 7,5 bilhões yuans, respetivamente, cerca de 28%–30% abaixo das previsões anteriores. As previsões de lucro por veículo são de 5,078, 5,388 e 5,708 yuans, respetivamente. O banco salientou especificamente que a escala torna os lucros mais sensíveis à alavancagem operacional.

As exportações da Great Wall Motor aumentaram 38% desde o início do ano, mas a Morgan Stanley afirma que o crescimento de alguns concorrentes já atingiu níveis elevados de dois dígitos ou ultrapassou 100%. O dinamismo do crescimento das exportações começa a abrandar face ao dos concorrentes. A Haval representa a maior parte das vendas internacionais da empresa, enquanto a concorrência se intensifica em mercados como a Rússia, o Brasil e a Austrália; a expansão não significa que a quota de mercado e os lucros aumentem em simultâneo.
A expansão internacional também implica custos e exigências de execução. O banco observa que, sobretudo na Europa, a entrada no mercado, o marketing e a localização podem exigir despesas adicionais. A Great Wall Motor ainda está numa fase inicial em termos de escala em vários países e de presença de produção local, pelo que os investimentos relacionados têm de cumprir um limiar de eficiência mais elevado. O momento e o montante das devoluções do imposto de abate de veículos na Rússia também não são claros, o que dificulta a avaliação dos ganhos potenciais.

A Morgan Stanley considera que as vendas e os lucros podem já ter passado do ponto mais baixo, mas a premiumização ainda não proporcionou um crescimento mais forte das vendas e dos lucros. A expansão internacional está também mais concorrida e poderá custar mais, pelo que o mercado continua sem um catalisador claro para sustentar uma reavaliação duradoura.
O banco reduziu em 44% o preço-alvo das ações de Hong Kong, de 13 HKD para 7.30 HKD, e manteve a recomendação «Equal-weight». Estima que as ações de Hong Kong negoceiam a cerca de 8 vezes os lucros previstos para 2026, o que oferece algum suporte em caso de queda, mas não o suficiente para justificar uma subida da recomendação. Reduziu em 40% o preço-alvo das ações A, de 14 yuans para 8.40 yuans, e manteve a recomendação «Underweight». O banco considera elevada a avaliação atual das ações A, de cerca de 20 vezes os lucros previstos para 2026; o preço-alvo mantém um prémio de 25% face ao preço-alvo das ações de Hong Kong.