J.P. Morgan: GUC: Pedidos de CPU do Google impulsionam os resultados, mas por que a margem bruta fica pressionada à medida que o crescimento acelera?

O que levou os resultados do terceiro trimestre a superar as expectativas?

Pedidos antecipados de CPUs do Google elevaram a receita da GUC no terceiro trimestre a 18,755 bilhões de novos dólares taiwaneses, alta de 35% ante o trimestre anterior e de 118% na comparação anual, superando as projeções do JPMorgan e o consenso do mercado em 18% e 13%, respectivamente.
O lucro operacional foi de 2,551 bilhões de novos dólares taiwaneses, 32% acima da projeção do JPMorgan. Despesas menores que as previstas foram um fator importante: a empresa ajustou sua política de provisionamento de bônus dos funcionários, suavizando as oscilações das despesas operacionais; o banco espera que esse efeito continue.
O crescimento da receita não foi acompanhado por um aumento da margem bruta. Devido ao mix de produtos, a margem bruta do terceiro trimestre foi de 20,6%, queda de 0.96 ponto percentual ante o trimestre anterior e abaixo dos 20,8% previstos anteriormente pelo banco.

O JPMorgan prevê que a receita da GUC com CPUs do Google aumente de mais de 1 bilhão de dólares americanos em 2026 para 3,6 bilhões de dólares americanos em 2027 e 6 bilhões de dólares americanos em 2028, impulsionada pelo rápido aumento da demanda por IA agêntica.
A pesquisa do banco indica que a próxima geração de CPU, baseada em um processo de 3 nanômetros, poderá entrar em produção em massa no primeiro semestre de 2027, com preço médio de venda próximo do dobro do da geração atual e margem bruta prevista para permanecer praticamente estável.
A concentração de clientes também se torna um fator crucial: o banco espera que as CPUs Google Axion ainda respondam por 60% a mais de 70% da receita da GUC por pelo menos mais dois a três anos; ao mesmo tempo, a concorrência em CPUs ARM e os esforços do Google para diversificar suas fontes de fundição podem gerar pressão.

O JPMorgan elevou suas projeções de lucro por ação para 2027 e 2028 em 19% e 55%, respectivamente, para 144.35 e 256.54 novos dólares taiwaneses; as projeções correspondentes de receita anual são de 171,934 bilhões e 272,898 bilhões de novos dólares taiwaneses, respectivamente.
O crescimento vem principalmente do negócio turnkey. O banco prevê que essa receita suba de 56,317 bilhões de novos dólares taiwaneses em 2026 para 160,728 bilhões de novos dólares taiwaneses em 2027, enquanto projeta sua margem bruta em 13,4% para 2027, abaixo dos 65% da receita de serviços de design (NRE).
Com a mudança no mix de negócios, o banco prevê que a margem bruta geral caia de 22,0% em 2026 para 16,8% em 2027, e que a margem operacional também recue de 13,9% para 12,7%; até 2028, as duas devem se recuperar para 17,5% e 14,2%, respectivamente.

O JPMorgan acredita que a GUC tem boa chance de obter parte do trabalho de back-end do TPU v10 do Google, projeto atualmente em fase de solicitação de cotações; o uso pelo Google de um modelo de ferramentas de propriedade do cliente para ASICs de IA também cria mais oportunidades para prestadores de serviços de design.
O banco também vê potencial de aumento no volume de negócios de Tesla AI5／AI6, mas considera limitada a chance de conquistar o projeto de CPU AWS Graviton da Amazon. A maioria dos novos projetos ainda não foi confirmada e dificilmente deverá contribuir para o lucro antes de 2029.
O JPMorgan considera que o potencial dos novos projetos ajuda a sustentar uma avaliação mais alta, manteve a recomendação overweight e elevou o preço-alvo de 5,500 para 9,000 novos dólares taiwaneses; o novo preço-alvo equivale a 35 vezes o lucro por ação projetado para 2028.