J.P. Morgan: Relatório semanal de commodities: gás europeu supera cem euros e recuperação do refino russo pode aliviar escassez de diesel

Por que o gás natural europeu voltou a superar 100 euros?

Os preços do gás natural europeu ultrapassaram 100 euros por megawatt-hora pela primeira vez desde 2022, movimento que o JPMorgan atribui aos fundamentos de oferta e demanda e à possibilidade de uma nova escalada no Oriente Médio.
De 19 de outubro até o dia 25, a demanda por gás natural no noroeste da Europa e no Reino Unido foi, em média, de 541 milhões de metros cúbicos por dia, alta de 20% em relação à semana anterior e de 5% na comparação anual; todo o aumento semanal veio da demanda por aquecimento, enquanto a geração eólica cresceu 70% ante a semana anterior, mantendo praticamente estável a demanda por geração elétrica a gás.
No entanto, a demanda média diária em outubro até aquela semana foi de 450 milhões de metros cúbicos, cerca de 15% menor na comparação anual e 16 milhões de metros cúbicos abaixo da previsão mais recente do banco, sobretudo devido ao clima mais quente na primeira metade do mês. O JPMorgan espera que a demanda do mês completo fique mais próxima de sua previsão.

Após o ataque à refinaria de Ryazan em 15 de outubro, não houve novos ataques confirmados contra instalações de refino russas. O volume processado pelo país na semana passada recuperou-se em 350 mil barris por dia em relação à semana anterior, para 4 milhões de barris por dia.
O JPMorgan estima que, se os ataques continuarem suspensos, o processamento em novembro poderá se recuperar para 4,5 milhões de barris por dia ou mais; com rendimento de diesel de 37%, a produção seria de aproximadamente 1,7 milhões de barris por dia. Descontada a demanda doméstica de cerca de 1,2 milhões de barris por dia, aproximadamente 500 mil barris por dia estariam disponíveis para exportação, podendo aliviar a escassez global de diesel.
Essa recuperação reflete a melhora das condições operacionais, e não um reparo permanente da capacidade de refino; novos ataques podem revertê-la rapidamente. O aumento do refino também pode impulsionar a recuperação da produção russa de petróleo bruto, mas a capacidade portuária e os danos causados pelos ataques limitarão o crescimento das exportações de petróleo bruto.

Após o fechamento de fato do estreito de Ormuz, exportadores da região mantiveram os embarques por meio de dutos alternativos, rotas alternativas, navegação com os sinais dos navios desligados e transferências entre navios. Os fluxos de petróleo bruto se recuperaram para níveis próximos aos anteriores à guerra, enquanto o gás natural liquefeito (GNL) ficou atrás do petróleo bruto.
O transporte de GNL exige navios especializados cuja oferta é mais restrita, e o seguro também é mais caro, de modo que o Catar enfrenta maiores restrições físicas, logísticas e de seguro. Desde setembro, o Catar parece usar mais navios antigos, desligar sinais e recorrer a transferências entre navios; o rastreamento apenas pelo sistema de identificação automática dos navios subestimará a atividade real de trânsito.

Os prêmios de risco agrícolas recuaram acentuadamente nas últimas semanas: o ganho acumulado no ano do Índice Bloomberg de Commodities Agrícolas caiu de um pico de cerca de 24% no início de setembro para cerca de 8,5%, enquanto um forte El Niño se aproxima de um pico de intensidade histórica.
O JPMorgan considera que as perspectivas dos fundamentos agrícolas para a safra 2026/27 mudaram pouco no último mês, tornando difícil explicar uma venda tão intensa no setor; o banco acredita que os consumidores podem aproveitar a queda dos preços para ampliar a cobertura de compras a prazo.
Os próximos pontos de atenção incluem a competitividade das vendas de exportação dos EUA após a queda dos preços e o clima na América do Sul: as anomalias de precipitação relacionadas ao El Niño continuam se intensificando na região. O Departamento de Agricultura dos EUA divulgará seu relatório de previsões de oferta e demanda em 10 de novembro.

O valor dos contratos em aberto de commodities acompanhados pelo JPMorgan aumentou 19,8 bilhões de dólares na semana passada em relação à semana anterior, para 2,07 trilhões de dólares, subindo pela terceira semana consecutiva.
A energia foi o principal motor: o valor de seus contratos em aberto aumentou 39 bilhões de dólares em relação à semana anterior e atingiu um recorde, incluindo entradas líquidas de 16 bilhões de dólares em termos de contratos; a alta dos preços de energia também elevou a avaliação.
No mesmo período, as saídas de recursos dos mercados de metais básicos, somadas à queda dos preços do ouro e da prata, reduziram o valor dos contratos em aberto de metais em 13,4 bilhões de dólares; a avaliação agrícola caiu 7,6 bilhões de dólares devido à queda dos preços e às saídas de recursos dos mercados de grãos e oleaginosas.