Bank of America: Títulos longos sob pressão após pausa do Fed; BofA ainda prevê achatamento da curva dos Treasuries

Por que os rendimentos dos títulos longos subiram após a pausa do Fed nas altas de juros?

Durante a entrevista coletiva da reunião de política monetária de outubro, o rendimento do Treasury americano de 2 anos caiu 6 pontos-base, enquanto o de 30 anos subiu 4 pontos-base. O BofA acredita que dúvidas do mercado sobre a determinação do Fed de combater a inflação ampliaram o diferencial entre os prazos longo e curto.
O BofA espera que o Fed eleve os juros em 25 pontos-base em cada uma das reuniões de dezembro de 2026 e março de 2027. O banco avalia que o crescimento acima da tendência e a inflação acima da meta acabarão elevando os juros de curto prazo e estreitando o diferencial entre os rendimentos de 2 e 30 anos.
Mas a trajetória de curto prazo não é tranquila: a comunicação mais branda do Fed e os resultados fracos das empresas de tecnologia impulsionaram uma recuperação dos títulos, e os rendimentos de 2 e 5 anos também se aproximam de níveis em que operadores que seguem tendências podem zerar posições vendidas.

O BofA acredita que a demanda dos compradores tradicionais de títulos longos vem enfraquecendo há muito tempo, enquanto o Tesouro americano aumentou a participação dos títulos com prazo superior a 10 anos em suas emissões desde meados da década de 2010. Os títulos do Tesouro detidos pelas fontes tradicionais de demanda por papéis longos representam apenas 6,5% do estoque total de títulos do Tesouro, excluídas as letras de curto prazo, perto da mínima desde o início da década de 50 do século 20.
Uma nova alta dos rendimentos longos aumentaria a probabilidade de o Tesouro reduzir o tamanho dos leilões de títulos longos; ajustes podem aparecer no anúncio de refinanciamento de 4 de novembro, mas o cenário-base do BofA ainda não prevê um corte imediato nessa ocasião.

O comunicado de outubro do Banco Central Europeu enfatizou mais a pressão das condições de financiamento e dos preços de energia sobre o crescimento, mas Lagarde continuou a sinalizar repetidamente uma inclinação a elevar os juros em dezembro. Após a reunião, as altas de juros para o ano seguinte embutidas nos preços de mercado diminuíram apenas cerca de 3 pontos-base, enquanto a alta implícita para a reunião de dezembro passou de 21 pontos-base antes do comunicado para 22 pontos-base.
O BofA espera que a alta de dezembro seja a última deste ciclo e que os cortes comecem em setembro de 2027. Os juros também podem ficar inalterados em dezembro se a atividade econômica for mais fraca que o previsto, as condições financeiras permanecerem restritivas e o núcleo da inflação mudar pouco.
Com o banco central ainda inclinado a elevar os juros e os preços de energia podendo permanecer altos, o BofA prefere manter duration no meio da curva em vez da ponta mais curta; o diferencial entre os títulos soberanos franceses e alemães de 10 anos continua vulnerável aos ativos de risco globais.

O mercado britânico já precifica integralmente uma alta de 25 pontos-base na próxima reunião e várias outras depois. O BofA considera excessivo o aperto futuro embutido nas taxas a termo e espera que o Banco da Inglaterra sinalize que o aperto posterior será limitado e gradual, ao elevar os juros para 4,0% na próxima reunião; porém, uma economia persistentemente mais forte que o previsto, a estabilização do emprego e a alta dos preços de energia aumentariam o risco de novas elevações.
O Banco do Canadá elevou os juros em 25 pontos-base para 2,50% em outubro, acima da previsão do BofA. O BofA prevê uma pausa em dezembro e mais uma alta em janeiro de 2027; se os preços do petróleo mantiverem as pressões inflacionárias, as altas poderão ocorrer mais cedo e ser mais numerosas.
O BofA considera que a resposta proativa do Banco do Canadá à inflação contrasta com a decisão do Fed de manter os juros nesta semana e, por isso, espera que o diferencial canadense entre os prazos de 5 e 30 anos se estreite ainda mais em relação ao dos EUA; uma guinada inesperadamente mais dura do Fed é um risco para essa operação relativa.

A inflação pela média aparada da Austrália no terceiro trimestre subiu 1,0% em relação ao trimestre anterior, acima da previsão de agosto do Banco da Reserva da Austrália. Por isso, o BofA passou a prever uma alta dos juros para 4,85% em novembro, mas acredita que os efeitos defasados do aperto anterior, a queda do mercado imobiliário e o enfraquecimento do emprego reduzirão gradualmente a inflação, e que os juros podem ter atingido o pico neste ciclo.
As taxas de recompra nos EUA subiram no fim de outubro, o que o BofA atribui ao aumento da conta de caixa do Tesouro, à emissão de títulos de curto prazo e à redução dos balanços dos bancos canadenses no fim do exercício fiscal. O banco espera que o retorno dos bancos canadenses, a redução do caixa do Tesouro e a retomada, pelo Fed, das compras para gestão de reservas em meados de novembro ajudem a estabilizar as taxas de financiamento após o fim do mês.