J.P. Morgan: embarques de HVLP4 da Defu Technology aceleram em meio à expansão de capacidade e à pressão sobre o fluxo de caixa

Por que a rentabilidade melhorou no terceiro trimestre e o que sustentará o crescimento no quarto?

O lucro líquido atribuível aos acionistas da Defu Technology no terceiro trimestre de 2026 foi de 204 milhões de yuans, alta de 75% ante o trimestre anterior e, em linhas gerais, em linha com a previsão do JPMorgan de 200 milhões de yuans. A margem bruta subiu 2.3 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, para 11,1%, beneficiada pelo aumento dos embarques de produtos de alto valor e da utilização da capacidade.
O JPMorgan prevê que o lucro líquido do quarto trimestre cresça 30% ante o trimestre anterior, principalmente pela maior contribuição da melhora do mix de produtos de folha de cobre para PCB e do aumento das taxas de processamento da folha de cobre para baterias de lítio. O ritmo dos embarques de HVLP é uma variável fundamental para as margens.

Os embarques de HVLP4 em outubro chegaram perto de 300 toneladas, alta de cerca de 60% sobre as aproximadamente 187 toneladas de setembro, e quase igualaram as cerca de 300 toneladas de todo o terceiro trimestre. Para comparação, os embarques totais de folha de cobre para circuitos eletrônicos da empresa no terceiro trimestre ficaram abaixo de 6000 toneladas, incluindo cerca de 1500 toneladas de HVLP.
A administração informou que o rendimento médio de HVLP4 era de aproximadamente 68%, com a unidade de melhor desempenho atingindo 72%. O JPMorgan considera que manter o rendimento à medida que a produção aumenta é essencial para concretizar o crescimento dos lucros.
A administração espera que o HVLP represente de 40% a 50% dos embarques de folha de cobre para circuitos eletrônicos em 2027 e que os embarques mensais atinjam cerca de 3000 toneladas no quarto trimestre de 2027.

A empresa planeja ampliar em 50 mil toneladas a capacidade de folha de cobre para circuitos eletrônicos em etapas durante 2027: a primeira etapa, de 25 mil toneladas, deve começar a elevar a produção em abril, seguida pelas 25 mil toneladas restantes entre o mês 8 e setembro. Equipamentos de tratamento de superfície fabricados internamente já foram incorporados à produção, com rendimento semelhante ao dos importados; a administração espera que cerca de dois terços dos equipamentos do novo projeto sejam desenvolvidos internamente.
A administração afirmou que a demanda por HVLP3/4 ainda supera a oferta e que discutiu possíveis aumentos de preços no primeiro semestre de 2027 com os principais clientes, mas prioriza relacionamentos de longo prazo. O JPMorgan vê os aumentos de preços como potencial adicional de alta e considera o volume de vendas e o mix de produtos os principais motores do crescimento.

Os embarques de folha de cobre para baterias de lítio no terceiro trimestre foram de cerca de 39 mil toneladas. A administração afirmou que as taxas de processamento subiram cerca de 10% desde o primeiro trimestre de 2026 e espera que mais benefícios dos aumentos de preços apareçam no quarto trimestre; os preços posteriores dependem dos planos de produção dos fabricantes de baterias e da oferta do setor.
Ao mesmo tempo que a rentabilidade melhorou, o fluxo de caixa operacional nos três primeiros trimestres de 2026 foi negativo em 1,022 bilhões de yuans, a dívida líquida no fim do terceiro trimestre era de 5,497 bilhões de yuans e o índice de endividamento líquido subiu de 90% no fim do segundo trimestre para 102%. A empresa compra matérias-primas à vista, mas frequentemente recebe pagamentos por meio de letras de câmbio aceitas por bancos, pressionando o fluxo de caixa operacional.
A administração atribuiu o aumento dos estoques principalmente ao crescimento dos produtos em elaboração decorrente do aumento da produção. O JPMorgan manteve a recomendação de overweight e o preço-alvo de 108 yuans por ação para dezembro de 2027, enquanto acompanha a pressão sobre o balanço durante a expansão de capacidade.