Goldman Sachs: O que sustentará o crescimento da China em 2027? Convidados preveem restrições fiscais persistentes e desaceleração das exportações

Por que o investimento público ainda é necessário no curto prazo diante de restrições fiscais prolongadas?

Os convidados do encontro do Goldman Sachs consideram o aperto fiscal o principal fator da fraqueza da economia doméstica em 2026 e avaliam que essa pressão é persistente. É difícil aumentar as receitas não tributárias, incluindo as provenientes da cessão de direitos de uso da terra; a preocupação da liderança com a alavancagem limita novas altas na emissão líquida de dívida pública, enquanto o envelhecimento da população eleva os gastos com aposentadorias e saúde.
Por isso, os convidados consideram que o aumento de impostos será uma tendência estrutural nos próximos anos. Mas a fraqueza da demanda privada também significa que o investimento público poderá continuar preenchendo a lacuna e mantendo o crescimento entre 2026 e 2027.
O apoio fiscal recente pode aparecer primeiro no primeiro trimestre de 2027: espera-se que os novos instrumentos financeiros de política pública de 800 bilhões de yuans disponibilizados entre setembro e outubro, assim como o aumento de 550 bilhões de yuans no limite de dívida dos governos locais anunciado em outubro, impulsionem o PIB real naquele trimestre.

Os convidados têm expectativas limitadas quanto à intensidade das políticas imobiliária e de consumo. Eles consideram que o objetivo é controlar o ritmo de queda dos preços dos imóveis e administrar o contágio de riscos financeiros, e não impulsionar uma forte recuperação do mercado imobiliário.
Quanto ao estímulo ao consumo, as partes ainda não chegaram a um consenso sobre medidas eficazes e sustentáveis. O fortalecimento da proteção social e a melhoria da distribuição de renda por meio de reformas do sistema fiscal também são limitados pelas complexas relações entre o governo central e os governos locais e por divergências de interesses.

Em dólares americanos, as exportações chinesas cresceram mais de 20% na comparação anual nos três primeiros trimestres de 2026. Os convidados preveem que o crescimento das exportações desacelerará para cerca de 10% na comparação anual em 2027; as relações comerciais da China com os Estados Unidos e a União Europeia devem permanecer relativamente estáveis, mas o superávit comercial crescente precisa ser administrado.
Como exemplo, os convidados afirmaram que a política poderá reduzir as restituições do imposto sobre valor agregado para produtos cujas exportações cresçam mais de 50% na comparação anual. Quanto ao renminbi, eles consideram que as autoridades não estabeleceram previamente um nível futuro para a cotação do dólar frente à moeda chinesa, mas ajustarão o ritmo de valorização do renminbi conforme a força das exportações.
Os convidados consideram que a meta de longo prazo de dobrar a renda entre 2020 e 2035 continua sendo valorizada, de modo que é improvável que a meta de crescimento para 2027 fique significativamente abaixo de 4,5%. Em política monetária, eles preveem possíveis cortes convencionais de juros no próximo ano, especialmente se o Federal Reserve parar de elevar as taxas ou passar a reduzi-las.

Os convidados disseram que as indústrias de alta tecnologia, incluindo a inteligência artificial, representam cerca de 20% do PIB da China e contribuíram com 40% do crescimento do PIB; eles preveem que sua contribuição para o crescimento poderá subir para 50%–60% nos próximos anos.
A política ainda busca desenvolver a alta tecnologia como motor de crescimento, mas também dá mais atenção à gestão de riscos, incluindo investimentos duplicados e ineficientes de governos locais nas mesmas áreas e os possíveis efeitos da inteligência artificial sobre o sistema financeiro, a infraestrutura e o emprego.

Os convidados consideram que os encontros dos líderes dos dois países neste ano estabeleceram um limite mínimo para as relações entre China e Estados Unidos e que fatores estruturais também ajudam a evitar uma grande escalada, mas as tensões ainda podem aumentar entre 2027 e 2028.
Entre os possíveis fatores desencadeantes estão a apresentação de medidas relacionadas à China pelo Congresso após as eleições de meio de mandato nos Estados Unidos, a redução do número de encontros entre os líderes dos dois países no próximo ano e a eleição do líder da região de Taiwan em janeiro de 2028. Os convidados também consideram que as autoridades chinesas estão mais confiantes na gestão da relação bilateral e podem se inclinar a conter as tensões.