J.P. Morgan: maior visibilidade dos lucros dos fabricantes de vestuário de Taiwan e recuperação desigual dos calçados

Por que não esperar uma recuperação simultânea após a queda generalizada das ações?

Até 3 de novembro de 2026, as ações dos fabricantes taiwaneses de vestuário e calçados por contrato haviam caído, em média, mais de 30% no ano, com avaliações próximas das mínimas de cerca de uma década. O JPMorgan considera que as perspectivas de lucro das empresas divergiram significativamente.
O crescimento das marcas determina apenas o conjunto potencial de pedidos. Os fornecedores também precisam conquistar projetos específicos, preparar a capacidade adequada e preservar os lucros diante de tarifas, da ampliação gradual da produção em novas fábricas e de mudanças no mix de produtos. As linhas de vestuário geralmente permitem trocar clientes e modelos com mais facilidade, enquanto as de calçados dependem mais de modelos e processos específicos, pressionando mais os lucros quando a utilização é insuficiente.
Até a data do relatório, as estimativas de consenso do mercado para o lucro líquido de 2026 da Makalot e da Eclat haviam sido reduzidas em 6% e elevadas em 2%, respectivamente, no ano; as estimativas para Lai Yih e Feng Tay haviam sido reduzidas em 32% e 35%, respectivamente.

A principal escolha do JPMorgan é a Makalot: a receita dos primeiros nove meses de 2026 ficou estável na comparação anual, mas a margem bruta subiu 0.8 ponto percentual, para 25,1%. A empresa prioriza pedidos lucrativos e afirma que deixou de arcar com os custos tarifários dos clientes a partir do segundo trimestre de 2026.
O banco prevê crescimento de 5% na receita da Makalot em 2027 e dividend yield de aproximadamente 7%–8%; porém, o pagamento já se aproxima de 100% do lucro por ação, de modo que o nível dos dividendos depende da estabilidade dos lucros.
A Eclat impulsiona o crescimento por meio de pesquisa e desenvolvimento de tecidos, integração vertical e novos clientes. Sua margem bruta no primeiro semestre de 2026 foi de 31,1%, alta de cerca de 3 pontos percentuais em relação ao ano anterior; a empresa conquistou três novos clientes naquele ano e começou a fornecer para um deles no terceiro trimestre.
A Eclat continua afetada pela demanda fraca da Nike e da Lululemon. Sua fábrica de confecção da terceira fase na Indonésia deve começar a acrescentar capacidade no quarto trimestre de 2027. A capacidade dos pedidos de novos clientes de compensar a fraqueza dos grandes clientes, bem como os custos de ampliação da produção e as necessidades de capital de giro da nova fábrica, afetarão a qualidade do crescimento.

A Lai Yih se beneficia da demanda relativamente saudável da adidas e da Hoka. Com base na receita de 2025, as duas representaram cerca de 60% e 30%, respectivamente; a fraqueza do negócio da Converse ainda pesa sobre os resultados, mas sua participação na receita deve cair de cerca de 24% em 2023 para aproximadamente 8% em 2026.
O JPMorgan prevê que a receita e o lucro líquido da Lai Yih cresçam 6% e 19%, respectivamente, em 2027, após quedas de 5% e 16% em 2026. A nova capacidade na Indonésia destinada à adidas e à Hoka abre espaço para receber pedidos, mas o ritmo da recuperação depende da distribuição dos pedidos e da utilização da capacidade.
O negócio da Nike representa mais de oitenta por cento da receita da Feng Tay, e seus produtos estão concentrados em categorias mais fracas, como Sportswear e Jordan. A receita do primeiro semestre de 2026 caiu 3,7% na comparação anual, enquanto o lucro operacional recuou 47%; a capacidade ociosa ampliou o impacto da queda da receita.
O banco prevê que a receita e o lucro líquido da Feng Tay fiquem praticamente estáveis em 2027, com uma recuperação mais expressiva dos lucros apenas em 2028; embora os pedidos da Salomon estejam crescendo, representam menos de 10% da receita e dificilmente compensarão a pressão sobre o negócio da Nike.

A ordem de preferência do banco é Makalot, Eclat, Lai Yih e Feng Tay: as três primeiras recebem recomendação de overweight, enquanto a Feng Tay recebe underweight. Os lucros e retornos em dinheiro dos fabricantes de vestuário têm maior visibilidade, enquanto a Lai Yih é uma opção de recuperação condicionada à ampliação gradual da capacidade.
Segundo as previsões do JPMorgan, o índice preço/lucro de 2027 da Makalot, Eclat e Lai Yih é de aproximadamente 11–13 vezes. A Feng Tay parece barata pelas estimativas de consenso do mercado, mas, com a previsão de lucro mais baixa do banco, seu índice preço/lucro de 2027 é de cerca de 20 vezes, próximo de seu nível histórico.