J.P. Morgan: Crescimento das buscas da Alphabet despenca, e receita de nuvem dobrada ainda não compensa pressão sobre o lucro no curto prazo

Por que o crescimento da receita desacelera enquanto o volume de buscas aumenta mais rapidamente?

No terceiro trimestre de 2026, a receita do Google Search e outras receitas cresceram 12% em relação ao ano anterior, abaixo dos 16,8% do segundo trimestre e dos 13%–14% discutidos anteriormente pelos investidores; no mesmo período, o crescimento anual do volume de consultas de busca atingiu o maior nível em cinco anos.
A administração considera o câmbio o principal fator da desaceleração. O JPMorgan estima que o impacto cambial sobre o crescimento da receita de buscas passou de um impulso de cerca de 1 ponto percentual no segundo trimestre para um efeito adverso de aproximadamente 0.8 ponto percentual no terceiro; uma base de comparação mais alta no mesmo período do ano anterior também trouxe pressão.
O fim da isenção tributária da UE para pequenas encomendas afetou varejistas da Ásia-Pacífico, enquanto os gastos com publicidade de mídia e entretenimento impulsionados pela Copa do Mundo no segundo trimestre também estão voltando ao normal. Ao mesmo tempo, o Google considera que a maioria das consultas ao AI Mode representa nova demanda, mas sua monetização continua abaixo da busca tradicional, o que também pode ampliar a diferença entre o crescimento do uso e o da receita.

O JPMorgan prevê que a base de comparação anual da receita de buscas continue subindo até o primeiro trimestre de 2027 e que o efeito cambial adverso no quarto trimestre seja ligeiramente maior que no terceiro. Também não está claro quando os varejistas da Ásia-Pacífico afetados pela mudança na isenção tributária se recuperarão.
O modelo do banco prevê que a receita de Search e outras receitas cresçam 9% em relação ao ano anterior tanto no quarto trimestre de 2026 quanto no ano completo de 2027. O Google está ampliando a cobertura de anúncios no AI Overviews e no AI Mode, mas melhorar a monetização do AI Mode levará tempo.

A receita do Google Cloud no terceiro trimestre cresceu cerca de 103% em relação ao ano anterior, ligeiramente acima dos 100% previstos pelo JPMorgan, com crescimento tanto em IA quanto no negócio principal de plataforma de nuvem. O banco estima que a receita da plataforma principal de nuvem ainda cresceu cerca de 80% mesmo excluindo aproximadamente 3 bilhões de dólares em vendas de sistemas TPU.
A carteira de pedidos pendentes da nuvem aumentou 47 bilhões de dólares em relação ao trimestre anterior, para 561 bilhões de dólares; espera-se que pouco mais de 55% se converta em receita nos próximos 24 meses. Os contratos de sistemas TPU são primeiro registrados na carteira de pedidos; depois, o Google forma estoques e só reconhece a receita após a entrega.
A empresa espera que a contribuição dos TPUs aumente no quarto trimestre e cresça de forma mais expressiva em 2027. O JPMorgan prevê que a receita de nuvem cresça 107% em relação ao ano anterior em 2027 e supere a receita de buscas no primeiro semestre de 2028.

A margem operacional da nuvem no terceiro trimestre foi de 36,2%, acima da previsão do JPMorgan, mas a margem do Google Services ficou abaixo da expectativa do banco; ele considera que as possíveis causas incluem a desaceleração das buscas e despesas jurídicas. O lucro por ação GAAP trimestral da Alphabet foi de 2.12 dólares, abaixo dos 2.97 dólares previstos pelo banco.
A empresa manteve sua projeção de gastos de capital para 2026 em 195 bilhões–205 bilhões de dólares e espera um aumento significativo em 2027. O JPMorgan prevê gastos de capital de 379 bilhões de dólares em 2027, alta de 86% em relação ao ano anterior; a formação de estoques de TPU também reduzirá ainda mais o fluxo de caixa livre.
A empresa só começou a usar capacidade computacional transitória de terceiros no fim do terceiro trimestre. A ampliação do uso no quarto trimestre pressionará mais claramente as margens de curto prazo; a depreciação e os custos operacionais dos data centers associados à expansão da infraestrutura também aumentarão.

O banco considera que os obstáculos enfrentados pelas buscas são administráveis e não problemas estruturais permanentes, e espera que a nuvem impulsione o crescimento da receita da Alphabet em cerca de 30% tanto em 2027 quanto em 2028.
O JPMorgan manteve a recomendação de overweight, mas reduziu suas projeções de lucro por ação GAAP para 2027 e 2028 em 5% e 2%, respectivamente, e baixou o preço-alvo de 425 dólares para 375 dólares. O novo alvo equivale a cerca de 22 vezes o lucro por ação projetado para 2028 de 17 dólares.