J.P. Morgan: demanda da Laopu Gold é mais afetada pelo preço do ouro; banco reduz recomendação e preço-alvo

Por que o terceiro trimestre mudou a avaliação do banco?

O JPMorgan havia considerado a forte desaceleração no segundo trimestre um sinal de alerta. O banco acreditava que a demanda adiada se recuperaria gradualmente com a estabilização do preço do ouro e maior flexibilidade nas promoções, depois de passados os efeitos da queda do preço do ouro e das compras antecipadas antes dos aumentos de preços no primeiro trimestre.
Mas a recuperação no terceiro trimestre foi irregular: agosto melhorou em relação a julho, enquanto as vendas voltaram a enfraquecer quando o preço do ouro caiu em setembro. Naquele momento, o alcance das promoções já havia sido ampliado e os descontos podiam ser acumulados, com abatimentos efetivos de até cerca de 20% em alguns produtos.
Por isso, o banco considera que as compras dos consumidores são mais sensíveis às expectativas sobre o preço do ouro do que supunha anteriormente. A margem bruta da Laopu, de cerca de 40%, e a produtividade das lojas em shopping centers de alto padrão ainda sustentam um prêmio de marca, mas seu negócio situa-se entre a joalheria tradicional de ouro e os artigos de luxo.

O JPMorgan prevê que as vendas nas mesmas lojas físicas caiam cerca de 20% a 25% em termos anuais tanto no terceiro quanto no quarto trimestre de 2026, com lucro líquido de aproximadamente 650 milhões de yuans e 1,3 bilhões de yuans, respectivamente. A receita e o lucro líquido do segundo semestre devem cair 26% e 23% em relação ao ano anterior, respectivamente.
Em comparação, a receita da companhia cresceu 60,3% em termos anuais no primeiro semestre de 2026, e o lucro líquido aumentou 88,2%. O forte crescimento no primeiro semestre e o recuo no segundo dificultam que os números anuais do ano completo reflitam as condições operacionais recentes.
A companhia decidiu não divulgar a atualização operacional do terceiro trimestre anteriormente esperada, reduzindo a visibilidade sobre suas operações recentes.

O banco usa o segundo semestre de 2026 como referência para a produtividade das lojas após o período de expansão e supõe que a produtividade por loja em 2027 melhore cerca de 5% em relação a essa base, que a margem bruta permaneça em torno de 40% e que a margem líquida seja de 17,4%.
Com base nisso, o JPMorgan prevê receita de 24,825 bilhões de yuans e lucro líquido de 4,323 bilhões de yuans em 2027, quedas anuais de aproximadamente 20% e 31%, respectivamente. Em relação às projeções anteriores do banco, os valores foram reduzidos em 27% e 39%, respectivamente.
O banco considera que a queda no ano completo reflete principalmente a saída da base excepcionalmente alta de 2025 até o primeiro trimestre de 2026 da comparação, e não uma hipótese de outra queda abrupta na demanda atual. Ele prevê que a receita e o lucro líquido cresçam aproximadamente 8% e 9%, respectivamente, a partir dessa base em 2028.
A modernização das lojas, a gestão de clientes estratégicos e a expansão internacional podem sustentar o crescimento de longo prazo, mas os gastos com promoção, modernização de lojas e operações no exterior ocorrem mais cedo, enquanto a contribuição para os lucros vem depois. A concorrência e as promoções também estão se intensificando no segmento de joias de ouro de alto padrão produzidas por métodos antigos.

O JPMorgan reduziu a recomendação de overweight para neutra e o preço-alvo de 891 dólares de Hong Kong para 296 dólares de Hong Kong. A referência de avaliação também foi alterada de 18 vezes o lucro projetado para 2027 para 9.5 vezes o lucro projetado para 2028; este último múltiplo é ligeiramente superior à média de cerca de 9 vezes do setor chinês de joalheria tradicional.
O banco mantém um pequeno prêmio em relação ao setor devido à economia favorável da marca Laopu. Porém, a menor visibilidade dos lucros e a contínua influência do preço do ouro sobre a demanda fazem com que deixe de atribuir à companhia a avaliação próxima à de artigos de luxo usada anteriormente.
O JPMorgan considera que a ação já caiu substancialmente e que a avaliação calculada com base em suas projeções de lucro está próxima dos níveis do setor, tornando a relação entre risco e retorno mais equilibrada. Ainda há pressão de queda se as vendas ficarem abaixo das premissas do banco ou se a margem bruta de cerca de 40% não puder ser mantida; se as vendas nas mesmas lojas continuarem superando as expectativas sem descontos maiores, o banco poderá reconsiderar uma recomendação overweight.