J.P. Morgan: Queda da receita da Pop Mart se amplia no terceiro trimestre, e estabilização sequencial no quarto trimestre é decisiva

Em que pontos a receita do terceiro trimestre ficou abaixo do esperado?

A receita total da Pop Mart no terceiro trimestre de 2026 caiu 45%–50% na comparação anual, uma queda maior que os 37% previstos anteriormente pelo JPMorgan e próxima da ponta mais desfavorável da faixa de queda de 40%–50% esperada pelos investidores institucionais; no segundo trimestre, a receita caiu cerca de 11% na comparação anual.
A receita na China continental caiu 25%–30% na comparação anual, abaixo da expectativa do banco, principalmente devido ao desempenho dos canais on-line. O JPMorgan reduziu sua previsão de receita para 2026 de 33,393 bilhões de yuans para 30,237 bilhões de yuans, uma queda anual de 18,5%.

O JPMorgan considera que o terceiro trimestre enfrentou a base de comparação anual mais difícil e prevê que a receita do quarto trimestre caia 41% na comparação anual, mas cresça 1% ante o trimestre anterior. A questão central é se a receita na China e no exterior pode se estabilizar sem outra propriedade intelectual de grande sucesso do porte de Labubu.
A administração espera que a receita na China cresça ligeiramente em relação ao trimestre anterior no quarto trimestre e mantenha crescimento positivo no ano. A receita no exterior deve crescer em relação ao trimestre anterior com a entrada na alta temporada, embora haja alguma incerteza na Europa.
Houve avanços em várias propriedades intelectuais: as seis principais da Ásia-Pacífico responderam por mais de 60% das vendas do terceiro trimestre, e Dimoo avançou na Europa e nos Estados Unidos com a colaboração com a Pixar. Ao mesmo tempo, o fluxo de clientes nas lojas de varejo da China cresceu na comparação anual, e o número de novos clientes aumentou a uma taxa de dois dígitos na comparação anual, mais rapidamente que no segundo trimestre.

A administração prevê que a margem bruta no segundo semestre de 2026 caia no máximo 2 pontos percentuais em relação ao primeiro semestre, principalmente devido à redução da participação da receita externa, que tem margem bruta mais alta, e aos ajustes proativos de preços em alguns mercados internacionais para manter a competitividade; a relação entre despesas e receita aumentará.
Novas lojas em mercados externos centrais geram despesas com pessoal, aluguel e instalações, difíceis de reduzir no mesmo ritmo quando a receita cai. A margem operacional no exterior já caiu 14 pontos percentuais na comparação anual, para 30%, no primeiro semestre de 2026.
O JPMorgan prevê margem líquida de cerca de 21% no segundo semestre e reduziu sua previsão de lucro líquido ajustado anual de 9,341 bilhões de yuans para 7,871 bilhões de yuans, queda de cerca de 39% em relação a 2025.

A empresa acelera a abertura de lojas principais no exterior: a loja principal de Paris foi inaugurada em setembro, a de Londres entrou em operação experimental e o número de lojas nos Estados Unidos ultrapassou 100 no fim de setembro. A administração afirma que a expansão prioriza a qualidade em vez da quantidade, mas o JPMorgan questiona se as lojas grandes podem se tornar um ônus caso a próxima propriedade intelectual de grande sucesso demore a surgir.
Os estoques melhoraram: a administração afirma que o estoque total atingiu o pico por volta de maio, começou a cair em agosto e apresentava uma tendência clara de queda no fim de setembro. A administração planeja manter a disciplina de estoques e não realizar promoções em larga escala.
A empresa transferiu a coordenação das compras regionais para a matriz, com o objetivo de reduzir a formação duplicada de estoques de produtos populares e a falta de produtos em determinadas regiões; as transferências entre regiões aumentaram, e a China também ajuda os mercados externos a absorver os estoques de armazéns domésticos.

O banco manteve a recomendação de exposição abaixo da média e reduziu o preço-alvo para junho de 2027 de 110 dólares de Hong Kong para 100 dólares de Hong Kong, mantendo a avaliação em 12 vezes o lucro projetado para 2027. O banco considera limitado o potencial de alta das ações até que a execução no exterior e as margens se estabilizem.
O JPMorgan ainda espera que a empresa volte a crescer moderadamente em 2027, graças à sua posição competitiva e ao espaço para abrir lojas no exterior. Seu modelo projeta crescimento anual da receita de 9,4% em 2027; contudo, os investidores precisam reavaliar a eficiência das lojas e as margens em condições normalizadas.