Goldman Sachs: Por que o choque do petróleo não derrubou os mercados emergentes? Goldman Sachs considera os importadores asiáticos mais sensíveis

Por que o choque do petróleo desta vez foi mais moderado do que o esperado?

O petróleo disparou após o início do conflito no Irã, mas os indicadores de atividade de alta frequência do Goldman Sachs mostram que o crescimento dos mercados emergentes permaneceu, em linhas gerais, estável e acima da tendência; a inflação aumentou, mas menos do que o banco esperava inicialmente.
Os governos desaceleraram o repasse aos preços de varejo por meio de subsídios, impostos e controles de preços dos combustíveis, especialmente nos mercados emergentes asiáticos. Ao mesmo tempo, o investimento em IA compensou parte da pressão sobre o crescimento, enquanto a inflação fraca dos alimentos e o fortalecimento das moedas emergentes também aliviaram as pressões sobre os preços.
O próprio choque também foi mais moderado: desde o início do conflito, os preços reais do petróleo ficaram, em média, cerca de 25% acima da média de 50 anos, ou cerca de 50% acima quando incluídas as margens de refino; em várias crises anteriores, os preços reais do petróleo chegaram a superar o dobro da média de longo prazo. A quantidade de combustíveis fósseis necessária por unidade de produção também está diminuindo.

O Goldman Sachs estima que uma alta de 10% no petróleo reduz o nível do PIB das economias importadoras de petróleo em média de 0.2 a 0.3 ponto percentual em um a dois anos; se a alta for impulsionada por um choque de oferta, a perda aumenta para 0.5 a 0.6 ponto percentual.
A diferença está no contexto da alta: aumentos do petróleo impulsionados pela demanda costumam vir acompanhados de atividade econômica global mais forte, que pode compensar parte do aumento dos custos de importação; altas causadas pela redução da oferta não contam com esse apoio.
O banco estima que uma alta de 10% no petróleo eleva o nível do índice de preços ao consumidor (IPC) em média 0.3 ponto percentual em um ano, com estimativas para as economias variando de 0.1 a 0.7 ponto percentual.

Segundo os cálculos do Goldman Sachs, que combinam dados históricos e a posição de exportação líquida de petróleo de cada país, os efeitos negativos sobre o PIB e a conta corrente se concentram mais nos mercados emergentes asiáticos, e algumas economias também apresentam uma resposta maior da inflação; os países produtores de petróleo do Golfo e o Cazaquistão se beneficiam de forma mais evidente.
A resposta da conta corrente está intimamente relacionada à participação das exportações líquidas de petróleo no PIB, e a maior parte do impacto aparece em um a dois trimestres. A alta do petróleo altera relativamente rápido a conta de importações ou a receita de exportações, de modo que esse indicador é menos sensível que o PIB à origem do choque.
O peso dos combustíveis na cesta de consumo não basta, por si só, para avaliar o repasse à inflação: diferenças em impostos, subsídios e controles de preços fazem com que o repasse dos preços internacionais do petróleo aos preços internos possa variar mesmo quando o peso dos combustíveis é semelhante.

As estimativas do PIB são particularmente sensíveis ao período da amostra, ao método de modelagem e ao tipo de choque. Por isso, o Goldman Sachs combina os resultados econométricos com resultados calibrados com base na posição de exportação líquida de combustíveis de cada país. Os resultados calibrados representam 70% das estimativas do PIB, enquanto as duas abordagens têm o mesmo peso nas estimativas da conta corrente.
O choque atual reflete uma redução da oferta do Golfo, mas o crescimento global estava se acelerando antes e depois do choque. O Goldman Sachs observa que um método comum que distingue a origem dos choques pela força do crescimento global pode, por isso, classificá-lo erroneamente como um choque de demanda.
O desempenho econômico moderado até agora não elimina as pressões futuras: o Goldman Sachs acredita que novas altas do petróleo ainda podem produzir um choque econômico significativo.