J.P. Morgan: receita da Estun Automation cai no terceiro trimestre, e melhora das margens não encobre pressão sobre o crescimento

O que causou a decepção no terceiro trimestre?

A receita do terceiro trimestre de 2026 foi de 1,101 bilhões de yuans, queda anual de 12% e abaixo do crescimento de um dígito que o JPMorgan previa anteriormente; a receita dos três primeiros trimestres foi de 3,699 bilhões de yuans, queda anual de 3%.
A receita dos três primeiros trimestres atingiu apenas cerca de 70% da previsão anual do JPMorgan, abaixo da média de 77% para o mesmo período dos três anos anteriores, tornando a meta anual mais dependente do quarto trimestre.
O lucro teve desempenho melhor que a receita: o lucro recorrente do terceiro trimestre foi de cerca de 46 milhões de yuans, em linhas gerais conforme a projeção da administração; o lucro líquido atribuível à controladora foi de 19 milhões de yuans, com margem líquida de 1,7%, abaixo da meta anual da empresa de 5%.

As entregas de robôs industriais nos três primeiros trimestres totalizaram 27,7 mil unidades, alta anual de 18,6%, mas a receita do negócio principal de robótica cresceu apenas 4%. Aplicações na indústria eletrônica representaram mais de 20% das entregas; essas aplicações normalmente usam robôs menores, reduzindo o preço médio de venda.
A empresa reduziu deliberadamente os pedidos de integração de sistemas de baixa margem bruta, e a receita desse negócio caiu 13% na comparação anual nos três primeiros trimestres; ao mesmo tempo, reduziu os negócios com clientes importantes, como BYD e CATL, e a receita doméstica caiu cerca de 10% na comparação anual.
As vendas no exterior compensaram parcialmente a pressão doméstica: a receita no exterior cresceu 15% na comparação anual nos três primeiros trimestres, representando cerca de um terço da receita total. O JPMorgan acredita que ainda será necessário tempo para que o negócio internacional se torne um motor de crescimento mais importante.

A margem bruta dos três primeiros trimestres foi de 32,4%, alta anual de 3.8 pontos percentuais; a margem bruta de robôs industriais e sistemas de manufatura inteligente foi de 32,5%, enquanto a dos robôs da marca Estun foi de 35,3%.
A empresa melhorou as margens selecionando pedidos, ajustando a estrutura dos negócios e controlando custos. O JPMorgan acredita que, se a receita continuar abaixo do planejado, a recuperação da margem bruta por si só não será suficiente para compensar a insuficiência; uma melhora sustentada também depende do crescimento de receitas de alta qualidade, em vez da continuidade da saída de negócios de baixa margem bruta.
O mercado doméstico de robôs está mudando do crescimento incremental para a disputa por participação de mercado. A administração afirma que a KUKA adota preços mais agressivos que os da empresa; o JPMorgan acredita que manter as margens enquanto busca clientes de alto padrão será uma competição prolongada.

A administração reduziu sua projeção de crescimento da receita para o ano de 2026 de 20%, no início do ano, para cerca de 10%, estabelecendo uma meta de receita no quarto trimestre de 1,5 bilhões–1,6 bilhões de yuans, apoiada em parte na aceleração das entregas das subsidiárias no exterior Cloos e MAI.
A carteira de pedidos da Cloos é de cerca de 190 milhões de euros, em uma máxima histórica e com alta anual superior a 20%; porém, o ciclo de entrega de seus projetos pode chegar a 6–12 meses, de modo que o crescimento dos pedidos não necessariamente se converte imediatamente em receita. A administração espera crescimento de dois dígitos altos nas vendas externas em 2027.
O JPMorgan mantém a recomendação de exposição abaixo da média, com preço-alvo para dezembro de 2027 de 21 yuans, baseado em uma relação preço sobre vendas de 3 vezes a receita prevista para 2027. O banco considera fraca a perspectiva de receita, elevada a avaliação e crescente a concorrência doméstica.