Por que o crescimento da receita de IA não significa crescimento do lucro?

  • O custo marginal de adicionar usuários ao software tradicional é baixo; gerar imagens, documentos ou vídeos com IA consome tokens continuamente. Mesmo que o preço por chamada caia, os usuários podem pedir conteúdos mais longos e mais gerações, compensando parte da economia.
  • O J.P. Morgan acredita que a questão central é se os clientes estão dispostos a pagar por resultados visíveis e se os usuários intensivos pagam mais. Assinaturas em níveis, créditos ou cobranças por uso podem aproximar a receita dos custos de uso; incluir IA nas mensalidades existentes pode deixar o custo com o fornecedor de software.
  • A mudança na Kingsoft Office ilustra essa diferença: em comparação com o mesmo período do ano anterior, no primeiro semestre de 2026 cada 1 yuan adicional de receita gerou cerca de 0.37 yuan de lucro ajustado, valor que caiu para cerca de 0.17 yuan no terceiro trimestre.

Por que a recomendação para a Meitu foi elevada?

  • Os usuários de assinaturas pagas da Meitu aumentaram em 1,39 milhões no terceiro trimestre ante o trimestre anterior, o maior acréscimo em quatro trimestres; os usuários pagantes do negócio de entretenimento cresceram 24,1% em relação ao ano anterior, mais rapidamente que os 18,8% do primeiro semestre, impulsionados principalmente pelo crescimento de usuários pagantes no exterior.
  • A maioria dos consumidores assina mensalmente e usa os serviços de forma moderada, enquanto tarefas de alto consumo, como vídeo, são cobradas por meio de planos superiores ou créditos adicionais. No primeiro semestre de 2026, a margem bruta da Meitu caiu 3.8 pontos percentuais em relação ao ano anterior, mas a receita cresceu 22,1% e o lucro líquido ajustado aumentou 39,5%; se o uso de vídeo e agentes crescer mais rápido que os ajustes de cobrança, essa margem de proteção será comprimida.
  • A redução dos investimentos no segmento empresarial também favorece o lucro: a empresa fechou 5 de seus 10 estúdios de inovação em IA, enquanto os restantes recebem recursos conforme marcos de receita recorrente anual. Contudo, os usuários pagantes de produtos de produtividade cresceram 18,3% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, abaixo dos cerca de 30% do primeiro semestre; a empresa estima que a transição do estúdio de design para vídeos de comércio eletrônico ainda levará 6–12 meses.
  • O J.P. Morgan elevou a recomendação para a Meitu de Neutra para Acima do peso, aumentou o preço-alvo para dezembro de 2027 de 4.50 dólares de Hong Kong para 5.00 dólares de Hong Kong e elevou sua previsão de lucro líquido ajustado para 2027 em 16%, refletindo principalmente a redução dos investimentos em inovação.

Por que o crescimento da Kingsoft Office não se converteu em crescimento equivalente do lucro?

  • No terceiro trimestre de 2026, a receita da Kingsoft Office cresceu 16,1% em relação ao ano anterior, o lucro líquido ajustado aumentou 8% e a margem líquida ajustada caiu 2.2 pontos percentuais na mesma comparação. A IA ampliou os benefícios das assinaturas existentes, mas o uso intensivo aumenta os custos, enquanto a receita vem principalmente de usuários que pagam para mudar para um plano superior.
  • O negócio empresarial também desacelerou: o WPS 365 cresceu 34,3% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, abaixo dos 60,1% do segundo; a receita do negócio pessoal ainda cresceu 16,8%, indicando que a pressão não veio de um enfraquecimento generalizado da demanda nesse segmento.
  • O J.P. Morgan rebaixou a recomendação de Acima do peso para Neutra, reduziu o preço-alvo para dezembro de 2027 de 325 yuans para 251 yuans e cortou sua previsão de receita para 2026 em cerca de 5%. As condições de melhoria listadas incluem cobrar separadamente dos usuários intensivos de IA, fazer o crescimento do lucro ajustado ao menos igualar o da receita e manter o crescimento do WPS 365 acima de 30%; mantidas as demais condições, cumprir duas delas pode voltar a sustentar sua avaliação dos lucros.

A demanda empresarial por IA cresce: como Kingdee e Yonyou se diferenciam?

  • A Kingdee vende IA como um produto independente acrescentado ao software de gestão empresarial já usado pelos clientes. Sua receita recorrente anual de assinaturas cresceu 19,3% em relação ao ano anterior no fim do terceiro trimestre de 2026, mais rapidamente que os 18,3% no fim do segundo trimestre; o valor dos novos contratos de produtos nativos de IA assinados no terceiro trimestre foi de 397 milhões de yuans. O J.P. Morgan manteve a recomendação Neutra e acompanha se esses produtos podem gerar margens brutas saudáveis.
  • A receita relacionada à IA da Yonyou cresceu 275,4% em relação ao ano anterior, para 760 milhões de yuans, nos três primeiros trimestres de 2026, mas a receita do grupo cresceu apenas 1,3% no terceiro trimestre. O J.P. Morgan acredita que parte dos gastos com IA pode substituir projetos ou serviços antigos, em vez de aumentar os gastos totais dos clientes; o banco manteve a recomendação Abaixo do peso.
  • A base de assinaturas da Yonyou continuou melhorando: até o fim de setembro, a receita recorrente anual de serviços em nuvem cresceu 10,9% em relação ao ano anterior, mais rapidamente que os 8,2% no fim do primeiro semestre. O J.P. Morgan acompanha se esse crescimento pode se traduzir em maior valor dos contratos e retenção de clientes.