Citi: Perspetivas da Citi para a economia chinesa: apoio dos inventários pode enfraquecer, e estabilizar o crescimento em 2027 exigirá maior apoio fiscal

Porque poderão aumentar as pressões sobre o crescimento em 2027?

A conferência telefónica mensal da Citi considerou que a meta de crescimento de 2026 é alcançável, mas que o crescimento económico poderá abrandar para 4,2% em 2027, e que os decisores poderão ajustar a meta para «cerca de 4,5%».
A pressão vem de quatro frentes: a incerteza sobre a continuidade das exportações fortes de 2026, a fraqueza persistente do consumo, o crescente entrave do setor imobiliário ao investimento e às finanças públicas, e um ciclo de inventários que também poderá tornar-se um obstáculo.
A acumulação de inventários ajuda a explicar a coexistência de crescimento negativo do investimento em ativos fixos e de uma contribuição positiva do investimento para o PIB. A conferência estimou que a acumulação de inventários poderá ter contribuído com 1 ponto percentual para o crescimento da produção industrial e entre 0.2 e 0.3 pontos percentuais para o crescimento do PIB nos primeiros três trimestres de 2026; este apoio enfrenta pressões à medida que o ciclo de inventários muda.

A expansão fiscal defendida na conferência supera claramente a previsão de base da Citi. Um cenário mais expansionista prevê que o rácio do défice orçamental suba de 4% em 2026 para 5% em 2027, com um aumento significativo da quota de obrigações de finalidade especial, elevando o défice fiscal em sentido amplo para cerca de 11% do PIB, aproximadamente mais 3 pontos percentuais do que em 2026.
Os fundos adicionais poderão ser usados para investimento, sendo que as redes de água e as redes de tubagens subterrâneas necessitam particularmente de apoio fiscal. Os participantes também consideraram necessária uma nova ronda de resolução da dívida antes da estabilização do setor imobiliário e previram que os cortes das taxas de juro e dos rácios de reservas obrigatórias serão retomados em 2027.
Em matéria fiscal, a conferência previu que a tributação de rendimentos e lucros no estrangeiro continuará e que os cortes nos reembolsos de impostos à exportação poderão ser alargados, mas que não serão introduzidos novos impostos nem aumentadas as taxas em 2027.

A conferência previu que uma base de comparação baixa fará o crescimento das vendas totais a retalho de bens de consumo recuperar para cerca de 2% tanto no quarto trimestre de 2026 como no conjunto de 2027, mas que a fraqueza do consumo será difícil de resolver rapidamente; medidas estruturais, como o reforço da proteção social, continuam a ser importantes.
A política de segurança social envolve um compromisso: reforçar a cobrança de contribuições ajuda a sustentar a despesa, mas poderá prejudicar o emprego, sobretudo nas pequenas e médias empresas. Na conferência, sugeriu-se associar, sob certas condições, a base contributiva ao salário mínimo e transferir capital estatal para os fundos de segurança social.
A transição ecológica global e o ciclo da IA continuam a dar apoio estrutural às exportações; os participantes consideraram que os cortes nos reembolsos de impostos à exportação e os ajustamentos cambiais irão travar as exportações de bens sensíveis ao preço e promover o reequilíbrio. A conferência previu que o renminbi continuará a valorizar-se de forma controlada, mas a sessão de perguntas também levantou dúvidas sobre a sustentabilidade dessa valorização num ambiente de taxas de juro baixas e os seus efeitos no reequilíbrio.

Os participantes consideraram que a transição para a venda de casas concluídas reduzirá ainda mais o investimento imobiliário e agravará a pressão sobre as finanças públicas; os preços das casas poderão estabilizar em 2029, mas o entrave ao investimento durará mais tempo.
A absorção do inventário de casas usadas poderá exigir mais três anos; muitas são habitações de investimento compradas em 2015–2021 que atualmente valem menos do que o preço de compra. Os terrenos adquiridos em 2023–2024 chegarão ao mercado após um ciclo de desenvolvimento de cerca de seis anos, e os custos mais baixos dos terrenos ajudarão os promotores a manter, em termos gerais, os preços de venda; prevê-se que os preços das casas sigam uma trajetória em L após a estabilização.
Para além do imobiliário, a conferência também alertou que o ciclo descendente do investimento na indústria transformadora poderá aprofundar-se após o período de expansão de 2021–2024.