Morgan Stanley: dívida das economias desenvolvidas tem alívio no curto prazo, mas pressões fiscais persistem no médio e longo prazo

Quanto a perspectiva da dívida melhorou em relação a um ano atrás?

O Morgan Stanley prevê que a dívida das dez economias desenvolvidas que acompanha represente cerca de 122% do PIB em 2030, aproximadamente 5 pontos percentuais abaixo da projeção de outubro de 2025. Os juros subiram e os déficits pouco mudaram; a melhora decorre principalmente do crescimento nominal acima do esperado.
O crescimento elevou a arrecadação tributária e ampliou o denominador da relação dívida/PIB; mas esse crescimento foi impulsionado conjuntamente pelo investimento em IA e pela alta de preços associada a tarifas e energia. Se o efeito dos preços se dissipar, o suporte aos indicadores de dívida também diminuirá.
A melhora fiscal é menos duradoura: o banco prevê que o déficit primário médio ponderado da amostra seja de cerca de 1,9% do PIB em 2030, ligeiramente acima dos 1,8% previstos um ano atrás. O déficit primário é o déficit fiscal excluídas as despesas com juros.

Quando o PIB nominal cresce mais rápido que o custo médio da dívida, as economias podem sustentar certo déficit primário mantendo estável a relação dívida/PIB; mas um déficit excessivo ainda pode anular os benefícios do crescimento. O Morgan Stanley observa que os déficits primários de Alemanha, França e Estados Unidos superam os níveis necessários para estabilizar a dívida.
O crescimento nominal afeta a relação dívida/PIB mais rapidamente, enquanto os juros de mercado elevados só são incorporados gradualmente aos custos quando as dívidas antigas vencem e são refinanciadas. Os prazos das dívidas das economias desenvolvidas costumam ser de 5 a 9 anos, de modo que uma melhora da aritmética da dívida no curto prazo pode ocorrer ao mesmo tempo que o aumento da pressão dos juros no médio prazo.
No caso dos Estados Unidos, no cenário do banco, juros 1 ponto percentual acima do cenário-base elevam a relação dívida/PIB em cerca de 2.5 pontos percentuais em 2030 e em cerca de 16 pontos percentuais em 2040; os efeitos correspondentes de um crescimento nominal 1 ponto percentual menor são de cerca de 6 e 23 pontos percentuais, respectivamente.

O Morgan Stanley reduziu sua projeção para a dívida dos EUA em relação ao PIB em 2030 de cerca de 144%, prevista um ano atrás, para 133%, mas elevou a projeção para 2040 em cerca de 3 pontos percentuais, para 170%. O banco prevê crescimento do PIB nominal dos EUA de 5,8% em 2026, dando suporte temporário à relação dívida/PIB.
O banco prevê que o déficit primário dos EUA aumente para cerca de 3,6% do PIB a partir de 2028; com a desaceleração do crescimento nominal e a alta do custo médio da dívida, o custo da dívida superará o crescimento nominal no início da década de 2030. Seus cálculos usam a dívida federal bruta e presumem que os gastos discricionários cresçam, em linhas gerais, acompanhando o PIB nominal.
Para estabilizar a dívida, o banco calcula que o déficit primário precise cair para cerca de 0,3% do PIB em 2030 e se transformar em um superávit primário de cerca de 1,5% em 2040, um ajuste consideravelmente maior que o previsto no cenário-base.

Embora a relação dívida/PIB do Japão seja alta, a retomada do crescimento nominal oferece uma proteção. O Morgan Stanley prevê que a dívida em relação ao PIB caia de cerca de 205% em 2025 para cerca de 194% em 2030; ao mesmo tempo, o custo da dívida deve subir para cerca de 3,0% em 2040, acima dos 2,2% previstos no ano passado.
A França enfrenta dificuldades para reduzir o déficit, e as premissas para os juros têm grande impacto no resultado. O cenário-base usa a taxa de juros a termo média dos últimos 12 meses e prevê uma relação dívida/PIB de cerca de 145% em 2040; se fosse usada a taxa média a termo de outubro de 2026, mantidas as demais condições, a relação subiria para cerca de 156%.
A trajetória de queda do Reino Unido depende dos planos fiscais: o cenário-base supõe que o superávit primário alcance cerca de 1,5% do PIB em 2030 e que a relação dívida/PIB caia para cerca de 81% em 2040; se o resultado primário fosse 2 pontos percentuais mais fraco que no cenário-base, a relação alcançaria cerca de 113% em 2040.
O superávit primário da Itália e o crescimento nominal mais forte ajudam a manter a relação dívida/PIB entre cerca de 134% e 136% antes de 2030, mas o banco prevê que o custo da dívida no longo prazo supere o crescimento e que a relação suba para cerca de 150% em 2040.