J.P. Morgan: Kweichow Moutai volta a crescer no terceiro trimestre, mas prêmio de valuation limita potencial de alta

Qual foi a magnitude da melhora no terceiro trimestre?

A receita da Kweichow Moutai cresceu 3% na comparação anual, para 40 bilhões de yuans, no terceiro trimestre de 2026, em linha com as expectativas e revertendo a queda de 5% no segundo trimestre; o lucro líquido subiu 4% na comparação anual.
O JPMorgan atribui a resiliência da empresa à força da marca e ao controle sobre os canais: o lucro combinado das demais empresas listadas de baijiu de consumo cobertas pelo banco caiu 50% na comparação anual no terceiro trimestre, após recuar 54% no segundo.
A qualidade do lucro não melhorou de forma generalizada: a margem líquida do terceiro trimestre ficou praticamente estável em 49,5%, pois a redução de impostos e taxas relacionados ao baijiu compensou a queda da margem bruta. Excluídos os fluxos de caixa relacionados a atividades financeiras, o fluxo de caixa operacional ajustado cresceu 9%, impulsionado principalmente pela redução das contas a receber.

As vendas de bebidas premium, incluindo Feitian e bebidas envelhecidas, cresceram 1% na comparação anual no terceiro trimestre, ante queda de 1% no segundo; as bebidas da linha, incluindo Moutai 1935, cresceram 22%, ante queda de 25% no segundo trimestre.
As vendas na plataforma iMoutai aumentaram 8 vezes, representando 46% das vendas do grupo no terceiro trimestre; enquanto isso, as vendas pelos canais tradicionais de distribuição caíram 22%. Assim, o crescimento veio acompanhado de uma mudança expressiva na composição dos canais.
A pesquisa do JPMorgan junto a distribuidores mostra que o ritmo de vendas do Feitian permaneceu estável, o Moutai envelhecido se recuperou em relação ao segundo trimestre e a trajetória dos preços nos canais tendeu à estabilidade; após o ajuste de preço, o Moutai 1935 passou a oferecer uma relação custo-benefício relativamente melhor, ajudando na recuperação das vendas.

O JPMorgan prevê crescimento de 1,9% na receita e de 0,4% no lucro do ano inteiro de 2026, respectivamente, o que corresponde a altas de 2% e 3% no quarto trimestre; sua projeção de lucro está apenas cerca de 1% abaixo do consenso de mercado, razão pela qual o banco considera o consenso relativamente alcançável.
Os fatores de apoio à receita incluem dois aumentos do preço de saída de fábrica do Feitian em março e julho, vendas estáveis de bebidas premium e recuperação do Moutai 1935. O lucro é beneficiado pela normalização das despesas: o banco prevê queda anual de 14% nas despesas de vendas e marketing do quarto trimestre, após alta de 98% no mesmo período do ano anterior devido a gastos relacionados à redução de estoques.
O banco elevou em 1% suas projeções de lucro para o período de 2026 a 2028, mas seu modelo prevê margem bruta anual de 87,9% em 2026, abaixo dos 89,5% de 2025.

O JPMorgan considera o valuation a principal restrição: Moutai negocia a aproximadamente 20 vezes o lucro esperado para 2027, acima de cerca de 16 vezes para bens de consumo essenciais chineses e 12 vezes para bens de consumo discricionários; o dividend yield de aproximadamente 3,6% oferece suporte limitado.
O banco acredita que a força da marca pode sustentar um prêmio em relação ao setor, mas que, em um ambiente macroeconômico fraco, será difícil o valuation voltar à média da empresa de 24 vezes o lucro nos últimos 20 anos. Elevou seu preço-alvo para junho de 2027 de 1400 yuans para 1410 yuans e manteve a recomendação neutra.
Na avaliação do banco, uma valorização sustentada exige avanços contínuos no canal de vendas diretas e evidências mais claras de recuperação da riqueza das famílias; o Ano-Novo Chinês é o próximo período importante para a demanda.