J.P. Morgan: Resultados das montadoras chinesas no terceiro trimestre de 2026 ficam sob pressão, e queda dos lucros das joint ventures pesa sobre a transformação das estatais

Por que a fraqueza no terceiro trimestre superou as expectativas?

Os resultados do terceiro trimestre de 2026 de GAC, SAIC, Changan e BAIC ficaram abaixo das expectativas do mercado, com três delas registrando prejuízo ou lucro modesto. O JPMorgan considera que a fraqueza não surpreendeu, mas sua intensidade superou o esperado.
Perdas cambiais, impairment e menores ganhos não recorrentes ampliaram a pressão sobre os resultados, mas a própria operação também foi fraca: os lucros das marcas próprias não foram suficientes para cobrir investimentos em veículos de nova energia, tecnologia e canais de distribuição, enquanto a queda da participação de mercado das marcas estrangeiras e da utilização da capacidade enfraqueceu a contribuição das joint ventures.
As perdas por impairment também refletem a pressão operacional. A GAC registrou impairment de 1,35 bilhões de yuans nos três primeiros trimestres de 2026, principalmente por desvalorização de estoques; a SAIC registrou perdas por impairment de crédito e de ativos de 1,43 bilhões de yuans no mesmo período. O JPMorgan considera que essas perdas envolvem riscos de precificação, realização do valor dos estoques e financiamento automotivo.

As administrações mencionaram o aumento da participação de modelos de nova energia, novos produtos, expansão internacional e redução de custos, mas a pressão sobre os preços, os custos dos insumos e os investimentos contínuos compensaram parte dos ganhos de escala. Ao mesmo tempo, diminuem os lucros das joint ventures que antes financiavam a expansão das marcas próprias.
A margem bruta da SAIC no terceiro trimestre subiu para 13,2%, ante 11,6% no segundo trimestre, mas a contribuição das joint ventures e coligadas passou de lucro de 1,5 bilhões de yuans para prejuízo de 1,4 bilhões de yuans. O lucro líquido caiu 77% tanto em relação ao ano anterior quanto ao trimestre anterior, para 486 milhões de yuans.
A receita da Changan no terceiro trimestre cresceu 10% em relação ao trimestre anterior, mas sua margem bruta caiu 1 ponto percentual, para 13,9%, e tanto o resultado operacional quanto o resultado líquido atribuível à controladora passaram a registrar prejuízo. A piora do mix de produtos, o aumento dos custos de chips e baterias e os investimentos contínuos em marcas de nova energia exerceram pressão em conjunto; a Qiyuan registrou lucro pelo segundo trimestre consecutivo, enquanto Deepal e Avatr continuaram dando prejuízo.

O JPMorgan prevê que os resultados de 2027 melhorem a partir da base baixa de 2026, mas a fraca contribuição das joint ventures, a concorrência de preços no mercado doméstico e os gastos com transformação limitarão o ritmo da recuperação; a redução dos reembolsos de impostos sobre exportações e os riscos relacionados a políticas públicas também pressionarão os lucros.
O banco reduziu suas previsões de lucro da SAIC para 2026 e 2027 em cerca de 38% e 30%, respectivamente, e adotou premissas mais conservadoras para os lucros no exterior e a contribuição das joint ventures. As vendas no exterior representam uma parcela relativamente alta das vendas da SAIC, que também enfrenta pressão da redução dos reembolsos de impostos sobre exportações e de possíveis restrições da União Europeia às importações de híbridos plug-in e híbridos fabricados na China.
Para a BAIC, o JPMorgan prevê uma recuperação limitada da Beijing Benz e a necessidade de mais investimentos nas marcas próprias, projetando, portanto, prejuízo também em 2027. O banco considera que uma recuperação duradoura exige reestruturação e rentabilidade contínua das marcas próprias.

A receita da GAC no terceiro trimestre cresceu 18% em relação ao ano anterior e 9% em relação ao trimestre anterior, enquanto sua margem bruta se recuperou de 0,6% negativos no segundo trimestre para 0,3% positivos. Porém, embora o prejuízo líquido tenha diminuído em relação ao trimestre anterior, permaneceu maior que no mesmo período do ano anterior, e a contribuição das joint ventures e coligadas também ficou ligeiramente negativa.
O JPMorgan manteve a recomendação de overweight para as ações A e H da GAC com base nas oportunidades de reestruturação e integração de longo prazo decorrentes da proposta de compra da participação de 50% da FAW na FAW Toyota, e não em uma reversão dos lucros no curto prazo. O banco prevê prejuízo líquido ajustado da GAC de 9,97 bilhões de yuans em 2026, diminuindo para 3,777 bilhões de yuans em 2027.
A transação ainda está em andamento: auditoria, avaliação e diligência ainda não foram concluídas, e ainda são necessárias as aprovações do conselho de administração, dos acionistas e dos órgãos reguladores. A FAW Toyota operará de forma independente após a conclusão da transação, de modo que os benefícios das sinergias e o prazo para sua realização são incertos.