J.P. Morgan: Nari Technology: lucro do terceiro trimestre sob pressão, com negócios de UHV e no exterior assumindo o crescimento

Por que o lucro do terceiro trimestre caiu?

No terceiro trimestre de 2026, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 1,84 bilhões de yuans, queda de 3% na comparação anual; o lucro operacional cresceu menos de 13% na comparação anual, ante crescimento de 12% no primeiro semestre.
A administração atribuiu o crescimento fraco do lucro principalmente a perdas cambiais, maiores provisões para créditos de liquidação duvidosa e atrasos nas restituições fiscais de software, com impactos respectivos de cerca de 38 milhões de yuans, 100 milhões de yuans e 100 milhões de yuans. Sem esses efeitos, o lucro antes de impostos teria crescido, na comparação anual, a uma taxa de um dígito alto até cerca de 10%, ante queda reportada de 2%.
A administração espera que o impacto das restituições fiscais de software diminua no quarto trimestre, mas ainda há incerteza quanto às perdas cambiais e às provisões para créditos de liquidação duvidosa.

Os novos pedidos nos três primeiros trimestres de 2026 cresceram 13,5% na comparação anual, incluindo alta de cerca de 25% no negócio de energia e baixo carbono, de mais de 20% em digitalização de energia e de cerca de 7% em redes inteligentes.
A receita do negócio de energia e baixo carbono cresceu mais de 40% na comparação anual, para 15 bilhões de yuans, representando mais de 30% da receita do grupo. Entretanto, sua margem bruta foi de cerca de 19%, abaixo das margens superiores a 25% dos demais negócios principais, de modo que sua maior participação na receita diluiu a margem bruta do grupo.
Somado ao aumento dos custos de componentes eletrônicos, isso reduziu a margem bruta do grupo no terceiro trimestre em cerca de 1 ponto percentual na comparação anual, para aproximadamente 26%. A administração também espera uma queda anual de cerca de 1 ponto percentual no ano completo de 2026 e planeja melhorar a rentabilidade dos negócios fora de redes elétricas por meio da otimização do mix de produtos e da eficiência de fabricação.

A administração espera que a receita de UHV em 2026 ultrapasse 6 bilhões de yuans, alta superior a 50% em relação aos menos de 4 bilhões de yuans em 2025; no fim de setembro, a carteira de pedidos de UHV era de cerca de 12 bilhões de yuans. A administração também espera a aprovação de 3 a 4 linhas de UHV de corrente contínua por ano durante o décimo quinto Plano Quinquenal.
A receita no exterior dobrou na comparação anual nos três primeiros trimestres de 2026, com o armazenamento de energia contribuindo com cerca de 4,7 bilhões de yuans e os produtos relacionados a UHV com cerca de 2 bilhões de yuans. A participação da receita internacional na receita do grupo subiu para cerca de 19%, impulsionada em parte por um grande projeto em Omã; a administração considera mais sustentável uma meta de participação de cerca de 15% ao fim do décimo quinto Plano Quinquenal.
O armazenamento de energia é uma fonte de crescimento, mas sua margem bruta é de cerca de 15%–20%. A receita de armazenamento de energia foi de cerca de 8 bilhões de yuans nos três primeiros trimestres, e a administração espera que ultrapasse 10 bilhões de yuans no ano completo de 2026.

Apesar do desempenho operacional decepcionante no terceiro trimestre, o JPMorgan acredita que a aceleração das aprovações de UHV e a migração de recursos para ações defensivas podem sustentar a avaliação. O banco mantém a recomendação de overweight e o preço-alvo para junho de 2027 de 27.5 yuans por ação. O preço-alvo se baseia em cerca de 20 vezes o lucro esperado para 2027–2028, um desvio padrão abaixo da média histórica, refletindo a desaceleração do crescimento dos lucros.
O décimo quinto Plano Quinquenal da empresa ainda está em elaboração. A administração tem a ambição interna de dobrar o valor dos contratos em cinco anos, mas ela ainda não foi formalmente aprovada. A administração também afirmou que, diante de uma base de lucros maior e da concorrência mais intensa, será desafiador manter um indicador de avaliação de crescimento de pelo menos 10% no novo plano de incentivo em ações.