J.P. Morgan: crescimento da Cloudflare volta a acelerar e recomendação sobe para overweight após recuo da ação

Por que elevar a recomendação após o recuo da ação?

As ações da Cloudflare caíram cerca de 20% no último mês. O JPMorgan considera que o prêmio de avaliação diminuiu e que a expansão dos clientes empresariais e o negócio voltado a desenvolvedores fortaleceram as perspectivas de crescimento; por isso, elevou a recomendação de neutra para overweight.
O banco elevou suas projeções de crescimento da receita para 2026–2028 de 32%, 29% e 26% para 33%, 34% e 35%, respectivamente, e manteve o preço-alvo para dezembro de 2027 em 350 dólares. O alvo é cerca de 32% superior ao preço de fechamento de 265.17 dólares em 2 de novembro de 2026.
A avaliação continua alta: o preço-alvo corresponde a uma relação entre valor da empresa e receita de cerca de 25 vezes, ante uma média de cerca de 9 vezes para empresas comparáveis de software de infraestrutura com alto crescimento. Crescimento ou melhora das margens abaixo do esperado podem reduzir esse prêmio.

O crescimento anual da receita da Cloudflare subiu de uma mínima de 27% no primeiro trimestre de 2025 para 36% no segundo trimestre de 2026. O JPMorgan atribui a mudança principalmente às reformas nas vendas empresariais e ao crescimento conjunto dos produtos de aplicações, rede e desenvolvedores.
A expansão dos clientes existentes é um indicador importante: a taxa de retenção líquida em dólares foi de 118% no primeiro trimestre de 2026, alta de 7 pontos percentuais em relação aos 111% do mesmo período do ano anterior; no mesmo intervalo, o crescimento da receita passou de 27% para 34%. Essa métrica de retenção reflete as mudanças nos gastos do mesmo grupo de clientes.
A eficiência de vendas também está melhorando: as despesas de vendas e marketing como proporção da receita caíram de 40% no ano fiscal de 2023 para 33% no segundo trimestre de 2026. O banco prevê que a margem operacional ajustada chegue a 22% no ano fiscal de 2028, acima da projeção anterior de 20%; porém, fechar negócios com grandes clientes e expandir as contas existentes continuam sendo condições importantes para o crescimento.

O número de desenvolvedores na plataforma aumentou de 4,5 milhões no fim de 2025 para mais de 740 dezenas de milhares no fim do segundo trimestre de 2026. Mais desenvolvedores usando o Workers para criar e implementar aplicações podem impulsionar o consumo de recursos da plataforma e os compromissos de gastos dos clientes.
Um número crescente de contratos plurianuais de clientes já inclui o Workers. Contudo, o uso por desenvolvedores ainda precisa se converter em demanda comercial contínua; se os compromissos dos clientes forem insuficientes ou plataformas concorrentes conquistarem mais cargas de trabalho em produção, a contribuição do negócio de desenvolvedores poderá ficar abaixo do esperado.
A Cloudflare afirmou que o tráfego de agentes em sua plataforma superou o tráfego humano pela primeira vez no segundo trimestre de 2026, antes do fim de 2027 inicialmente previsto pela empresa. O crescimento do tráfego pode gerar demanda por capacidade de rede, serviços de segurança e outros serviços, mas a receita depende da adoção e do pagamento efetivos pelos clientes.

O JPMorgan considera que as três categorias atuais de produtos são suficientes para sustentar a aceleração do crescimento no curto e médio prazo; a quarta categoria de negócios, Act IV, mira a oportunidade de pagamentos pelo tráfego de agentes em prazo mais longo, por exemplo, ajudando provedores de conteúdo a cobrar por solicitações automatizadas.
No cenário preliminar do banco, se as solicitações chegarem a 12,9 bilhões por segundo em 2030, com cobrança sobre 1% delas, a uma média de 0.00001 dólares por solicitação, e a Cloudflare ficar com 2%, a receita anual seria de cerca de 813 milhões de dólares, aproximadamente 9% de sua projeção de receita para 2030.
A velocidade de realização depende de o setor conseguir chegar a um consenso sobre preços de conteúdo e estruturas de pagamento. O x402, que permite pagamentos automáticos por agentes, é um padrão aberto. A capacidade da Cloudflare de cobrar depende mais de seu alcance nas solicitações de rede e nos fluxos de transações do que da propriedade do protocolo.

O JPMorgan prevê que a margem de fluxo de caixa livre melhore junto com a margem operacional à medida que a eficiência de vendas aumente. Seu cenário pressupõe que a receita mantenha crescimento de 35% após 2028 e que a margem de fluxo de caixa livre suba para 25% em 2030, correspondendo a um valor da empresa de cerca de 42 vezes o fluxo de caixa livre de 2030.
O banco considera que a intensidade de investimentos de capital da Cloudflare é muito inferior à dos grandes construtores de infraestrutura computacional para IA, mas reconhece que pode ser necessário aumentar os investimentos no médio prazo para atender à demanda. Se os investimentos crescerem mais rápido que a receita, a alavancagem operacional e o suporte à avaliação ficarão sob pressão.