Terceiro trimestre acima das expectativas: quanto do aumento dos lucros veio dos reembolsos?

  • A receita do terceiro trimestre de 2026 foi de 7,856 bilhões de dólares, alta de 10,4% em relação ao ano anterior. As vendas orgânicas cresceram 10,5%, acima da estimativa de consenso de 8,5%, mas ligeiramente abaixo dos 10,7% registrados no mesmo período do ano anterior. O EBITDA ajustado foi de 960 milhões de dólares, acima da estimativa de consenso de 851 milhões de dólares.
  • O desempenho acima do esperado nos lucros não se deveu inteiramente a itens pontuais: 81 milhões de dólares em reembolsos tarifários líquidos foram incluídos no EBITDA ajustado do trimestre. Excluindo os reembolsos, o EBITDA ficou em cerca de 879 milhões de dólares, ainda acima do consenso. O desempenho variou entre os segmentos: a receita de Supply Chain Solutions (SCS) cresceu 13,9%, mas o EBITDA foi de 184 milhões de dólares, abaixo dos 210 milhões de dólares esperados, com margem de 4,4%. A receita da Medline Brand cresceu 6,6%, e o EBITDA foi de 943 milhões de dólares, incluindo o benefício dos reembolsos mencionado acima.

Por que a projeção de vendas foi elevada, mas a projeção de EBITDA permaneceu inalterada?

  • A empresa elevou a projeção de crescimento das vendas orgânicas para 2026 de 9,0%–10,0% para 10,0%–10,5%, mas manteve a projeção de EBITDA ajustado em 3,3 bilhões–3,4 bilhões de dólares. A projeção não inclui 324 milhões de dólares em reembolsos tarifários líquidos reconhecidos até os três primeiros trimestres. O fortalecimento das vendas ainda não levou a uma projeção de lucro mais alta, refletindo custos e investimentos que continuam pressionando as margens.
  • Partindo da expectativa da administração de que o EBITDA do ano inteiro ficará próximo ao ponto médio de 3,35 bilhões de dólares, a Morgan Stanley estima um EBITDA de cerca de 892 milhões de dólares no quarto trimestre, abaixo da estimativa de consenso de 910 milhões de dólares. Isso implica crescimento anual de aproximadamente 10%, também abaixo dos 13% do consenso. Assim, embora a projeção anual permaneça inalterada, o desempenho dos lucros no fim do ano ainda deve ficar abaixo das expectativas de consenso.

Quanto a estrutura de lucros de 2027 fica aquém das expectativas atuais?

  • A estrutura de crescimento do EBITDA para 2027 apresentada pela empresa vai de um dígito baixo a médio. Com base no ponto médio da projeção de 2026, de 3,35 bilhões de dólares, e em uma faixa de crescimento de 1%–5%, o EBITDA de 2027 é estimado em cerca de 3,45 bilhões de dólares, aproximadamente 215 milhões de dólares abaixo da estimativa de consenso atual de 3,666 bilhões de dólares.
  • A própria previsão da Morgan Stanley para o EBITDA de 2027 é de 3,47 bilhões de dólares, abaixo da estimativa anterior de 3,6 bilhões de dólares; sua previsão de crescimento das vendas orgânicas é de 8,0%. A instituição considera que a estrutura da empresa está, em linhas gerais, de acordo com o que os investidores esperavam, mas ainda deixa uma diferença significativa em relação ao consenso.

O que sustenta a tese de crescimento de longo prazo e quais fatores podem pressionar os lucros?

  • A empresa prevê crescimento das vendas na faixa alta de um dígito em 2027 e aponta os custos relacionados ao Oriente Médio e os volumes de vendas como variáveis fundamentais. De acordo com as premissas da administração citadas pela Morgan Stanley, o diesel custa cerca de 6.25 dólares por galão, enquanto os custos de petróleo, matérias-primas e produtos acabados permanecem elevados; os aumentos de preços só podem compensar parte da pressão. A empresa planeja implementar reajustes acima do usual no primeiro trimestre de 2027 e aproveitar a oportunidade para incentivar a conversão para produtos de marca própria da Medline.
  • A assinatura de novos clientes Prime Vendor traz oportunidades de crescimento: a empresa está confiante de que atingirá a meta de 1 bilhão dólares em novos contratos com clientes em 2026. O lançamento inédito do programa Prime Vendor no Canadá e a expansão da rede de distribuição também oferecem espaço para crescimento de longo prazo. No entanto, os descontos do primeiro ano dos novos contratos pressionarão os lucros, e espera-se que as margens de SCS permaneçam na faixa média de 4%. A economia dos contratos deve melhorar gradualmente até 2027; ao mesmo tempo, a correção de problemas de qualidade exige investimentos plurianuais, e os gastos relacionados devem aumentar em 2027.
  • A Morgan Stanley mantém a recomendação Overweight e o preço-alvo de 48 dólares, com uma visão positiva de longo prazo sobre a integração vertical e o aumento da participação das marcas próprias. No curto prazo, porém, a trajetória dos lucros depende da concretização dos volumes de vendas, das pressões de custos e da melhoria das margens dos novos contratos.