Citi: Aumentos de preços da Hua Hong Semiconductor e oferta restrita sustentam o crescimento em 2027; expansão de capacidade e consolidação melhoram os lucros

Recorde no terceiro trimestre: quanto do crescimento veio da consolidação?

No terceiro trimestre de 2026, a Hua Hong registrou receita de 987 milhões de dólares, alta anual de 19,9%, incluindo a receita da Huali, recém-consolidada. Excluindo a Huali, a receita foi de 803 milhões de dólares, ainda acima da orientação da empresa. Portanto, o aumento da receita consolidada não pode ser considerado diretamente como a taxa de crescimento dos negócios existentes.
A margem bruta do grupo no trimestre foi de 24,6%; excluindo a Huali, ficou em 19,9%. No mesmo período, os embarques de wafers somaram 1,91 milhões de unidades equivalentes a 8 polegadas; a receita de wafers de 12 polegadas cresceu 23,7% em relação ao ano anterior, chegando a 698 milhões de dólares, o que correspondeu a 70,7% da receita total. Ao avaliar a alta da margem bruta, também é preciso distinguir a contribuição da consolidação do desempenho dos negócios preexistentes.

A administração afirmou que aumentou os preços de alguns produtos em 2026, e que os benefícios relacionados continuarão a aparecer no quarto trimestre. A administração prevê que o preço médio de venda ainda possa subir 10%–15% em 2027. Essa perspectiva é sustentada pela escassez de oferta: pelo menos metade dos novos pedidos de clientes não pode ser atendida atualmente, e a relação entre pedidos e entregas de alguns produtos está próxima de 2 vezes.
A administração prevê que a restrição entre oferta e demanda persista até 2027, podendo inclusive avançar para 2028; são necessários de dois a três anos desde o início da construção para que a nova capacidade dê uma contribuição substancial. A demanda também não vem apenas da infraestrutura de IA: a receita de eletrônicos de consumo no terceiro trimestre cresceu 26,4% em relação ao ano anterior, enquanto a receita industrial e automotiva aumentou 38,9%.

A orientação da empresa para o quarto trimestre de 2026 é de receita entre 1,08 bilhões e 1,09 bilhões de dólares, alta sequencial de 9%–10%, com margem bruta de 25%–26%. A Citi associa o crescimento da receita ao aumento dos novos embarques da Wuxi Fab 9A e à continuidade da implementação dos aumentos de preços anteriores, e prevê que os embarques da Huali permaneçam, em geral, estáveis em relação ao trimestre anterior.
A instalação de equipamentos na Fab 9B começou em meados de setembro de 2026. A administração está direcionando a alocação de equipamentos para plataformas com demanda mais forte e retornos mais altos. Uma parcela significativa da nova capacidade planejada para 2027 já tem compromissos de clientes. A administração prevê que a utilização, inclusive da capacidade recém-instalada, permaneça próxima ou acima de 100%; portanto, a expansão aumenta a oferta, mas não significa que ela se tornará imediatamente abundante no curto prazo.

O relatório afirma que a consolidação da Huali acrescenta capacidade de wafers de cerca de 40 mil unidades por mês, com margem bruta próxima de 40% e potencial de lucro líquido superior a 200 milhões de dólares. A administração estima que a consolidação possa acrescentar 3–4 pontos percentuais à margem bruta do grupo.
A administração prevê que a margem bruta supere 20% em 2026 e possa atingir 25% ou mais em 2027. Os fatores incluem aumentos de preços, maior utilização, melhora da combinação de produtos e alavancagem operacional. Essa é uma fonte importante para a perspectiva de resultados da Citi, mas reflete tanto mudanças de preços e utilização da capacidade quanto a contribuição da consolidação.

A administração apontou a fotônica de silício e os PMICs como áreas prioritárias para expansão de capacidade em 2027. A Hua Hong já fornece MCUs, PMICs e dispositivos discretos de potência para módulos ópticos e planeja ampliar sua participação em dispositivos à base de silício. A empresa também trabalha em desenvolvimento conjunto com fabricantes de DRAM, mas as oportunidades de terceirização dependem das estratégias de consolidação dos fabricantes de memória; a administração estima que mais da metade dos produtos possa estar relacionada à IA.
Os fatores de risco de queda citados pela Citi incluem demanda por semicondutores na China mais fraca do que o esperado, expansão de capacidade mais intensa pelos pares no segmento de wafers de 8 polegadas e no de wafers de 12 polegadas em processos maduros, e enfraquecimento da economia global que afete a demanda final. O preço-alvo de HK$175 da Citi avalia a ação em 5 vezes o valor patrimonial por ação projetado para 2026, dois desvios-padrão acima da média do intervalo do múltiplo preço/valor patrimonial a termo de um ano, e implica múltiplos preço/lucro projetados de 151 vezes/91 vezes para 2026/2027.