HSBC: crescimento do Azure da Microsoft sobe para 48%; despesas de capital são reduzidas, mas a demanda por nuvem ainda supera a oferta

Quais números do primeiro trimestre superaram as expectativas e por que as margens evoluíram em direções opostas?

A receita da Microsoft no primeiro trimestre do FY27 foi de 92,279 bilhões de dólares, alta de 18,8% em relação ao ano anterior, 0,3% acima da estimativa do HSBC e 1,8% acima do consenso do mercado; o lucro por ação non-GAAP foi de 4.89 dólares, alta de 18,4% em relação ao ano anterior, ante a estimativa do HSBC de 4.83 dólares e o consenso do mercado de 4.73 dólares.
A margem bruta non-GAAP caiu 1.25 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 67,8%, porque o Azure, que tem margem bruta menor, representou uma parcela maior da receita; já a margem operacional non-GAAP subiu 0.88 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 49,8%. As despesas combinadas de pesquisa e desenvolvimento, vendas e administração como proporção da receita recuaram de 20,2% no mesmo período do ano anterior para 18,0%, compensando parte da pressão sobre a margem bruta.

A receita do Azure no primeiro trimestre do FY27 cresceu 48,2% em relação ao ano anterior, para 33,165 bilhões de dólares, acima da orientação anterior de crescimento da empresa, de 45%; a empresa prevê crescimento da receita do Azure de 49%–50% em relação ao ano anterior no segundo trimestre. Enquanto isso, as despesas de capital no primeiro trimestre foram de 45,2 bilhões de dólares, abaixo da orientação anterior de 50 bilhões de dólares, e a Microsoft também reduziu a orientação de despesas de capital para 2026, de 175 bilhões de dólares para 170 bilhões de dólares. A empresa afirmou que a demanda por infraestrutura de nuvem ainda supera a oferta.
Por isso, o HSBC está atento à eficiência do investimento: segundo sua métrica, a taxa de giro da receita do Azure em relação aos ativos relacionados foi de 37,2% no primeiro trimestre do FY27. Supondo despesas de capital de 50 bilhões de dólares para cada 1 GW de capacidade computacional de IA, o HSBC estima que essa capacidade poderia gerar cerca de 18,586 bilhões de dólares em receita anual e, com base nisso, estima o retorno antes dos impostos sobre o capital investido do Azure em aproximadamente 15%. Trata-se de uma estimativa institucional, e o resultado depende das premissas de investimento acima.

As obrigações de desempenho remanescentes cresceram 71,6% em relação ao ano anterior, para 683 bilhões de dólares, ante 684 bilhões de dólares no trimestre anterior, indicando expansão anual significativa, mas praticamente nenhuma mudança trimestre a trimestre.
A orientação da Microsoft para o lucro operacional non-GAAP do segundo trimestre do FY27 é de 45,2 bilhões de dólares, acima do consenso do mercado de 44,8 bilhões de dólares, mas abaixo da previsão anterior do HSBC de 47,623 bilhões de dólares. Assim, a orientação da empresa é sólida, mas ainda fica aquém das próprias expectativas do HSBC.

O HSBC elevou o preço-alvo de 595 para 628 dólares e manteve a recomendação de compra. O preço-alvo se baseia no lucro por ação non-GAAP projetado de 21.66 dólares para os próximos 12 meses e em uma relação preço/lucro de 29 vezes; o relatório afirma que o preço-alvo implica potencial de alta de 18,3%.
A relação P/L forward non-GAAP da Microsoft para CY27 é de 23.3 vezes, ligeiramente acima da mediana de 20.3 vezes do setor de software. O HSBC acredita que o crescimento sustenta o prêmio: prevê uma taxa composta de crescimento anual do LPA non-GAAP da Microsoft de 20,3% para FY26–FY31, em comparação com a faixa normalmente observada no setor, de 10%–15%.