Quanta pressão vendedora dos fundos sistemáticos ainda resta após a queda das ações de tecnologia?

  • O JPMorgan estima que a alavancagem-alvo em ações das estratégias de meta de volatilidade subiu de cerca do percentil 65 no início de outubro para um pico no percentil 77 na semana passada, antes de cair para cerca do percentil 70 após as vendas de sexta-feira. A alavancagem permanece relativamente alta, e essas estratégias podem continuar vendendo ações se a volatilidade voltar a subir.
  • O banco estima que ETFs alavancados venderam mais de 35 bilhões de dólares em exposição a ações antes do fechamento de sexta-feira, mais de nove décimos relacionados à tecnologia, no terceiro maior episódio de desalavancagem do ano; fluxos de compra na queda compensaram parte da demanda de rebalanceamento.
  • Estratégias seguidoras de tendência já reduziram posições compradas no S&P 500 e no Nasdaq 100 porque o impulso de curto prazo ficou negativo. Os fluxos seguintes podem seguir em ambas as direções: uma recuperação dos índices pode levá-las a aumentar novamente a alavancagem, enquanto uma queda abaixo de níveis importantes pode resultar em novos cortes de posições.

Como os juros e o tema da IA estão mudando a negociação setorial?

  • A regressão do JPMorgan sobre os retornos diários dos ETFs no ano mostra que consumo essencial, saúde e imóveis têm correlação negativa com o tema da IA e são frequentemente usados como fontes de recursos; setores vistos como substitutos de títulos, como serviços públicos, foram afetados pela alta dos rendimentos. O banco também constatou que o setor de tecnologia se beneficia relativamente da alta dos preços de energia.
  • O rendimento do Treasury americano de 10 anos caiu quase 40 pontos-base em relação ao pico do início de outubro, mas os estrategistas de renda fixa do banco acreditam que isso se deve principalmente a fatores técnicos. Segundo seu modelo de valor justo, o rendimento atual está cerca de 15 pontos-base abaixo desse valor, com riscos de curto prazo ligeiramente inclinados à alta.
  • Com base na avaliação de que os juros podem voltar a subir e o setor de IA pode superar o mercado, o banco recomenda vender opções de compra de XLP com vencimento em dezembro e comprar opções de compra de SPY. Sua análise também considera que o XLP subiu 11% em outubro, enquanto o S&P 500 caiu 1% no mesmo período, e que a volatilidade implícita do XLP subiu para perto da máxima de dois anos.
  • O banco também recomenda comprar opções de venda do ETF de construtoras residenciais ITB: as taxas hipotecárias americanas estão perto da máxima de três anos e a confiança das construtoras caiu em outubro ao menor nível em 14 anos; ainda assim, as ações dessas empresas permanecem cerca de 11% acima da mínima do início de outubro.

Por que o ajuste de índices de dezembro pode afetar os derivativos de tecnologia?

  • O JPMorgan espera uma alta rotatividade de componentes no ajuste anual do Nasdaq 100. No cenário-base, os novos pesos dos componentes reduziriam os dividendos esperados do índice para 2027 em cerca de 4% em relação à carteira atual; se a Broadcom subir cerca de 10% em relação ao índice antes da data de referência de 30 de novembro e acionar um limite de peso, a queda aumentaria para cerca de 5%. A composição final depende das mudanças no valor de mercado antes da data de referência.
  • O índice de semicondutores da Bolsa de Nova York está consultando o mercado sobre alterações nas regras. Se for aprovada a eliminação do limite de peso agregado de 10% para recibos de depósito americanos (ADRs), o JPMorgan estima que o peso dos ADRs subirá de cerca de 9,7% para 22,4%; como esse grupo de componentes tem volatilidade média menor, a volatilidade do índice pode cair cerca de 1.5 ponto percentual após o ajuste e afetar o hedge de opções de SOXX e de ETFs alavancados.

Qual é a diferença entre os resultados do terceiro trimestre e a volatilidade das opções?

  • Até o momento do relatório, cerca de 56% dos componentes do S&P 500 haviam divulgado resultados do terceiro trimestre. Desses, 77% superaram as expectativas de lucro, com surpresa média de cerca de 2%; as médias correspondentes dos quatro trimestres anteriores foram 80% e 8,6%. As empresas que superaram as expectativas de receita representaram 68%, com surpresa média de 2,1%, também abaixo dos 75% e 2,6% dos quatro trimestres anteriores.
  • Entre as empresas do Russell 1000 que já divulgaram resultados e cujas opções tinham liquidez relativamente boa, a magnitude média da variação efetiva das ações no dia do resultado foi de 5,3%, abaixo dos 6,1% implícitos nas opções no início da temporada. Contudo, cerca de metade das empresas do Russell 1000 ainda não havia divulgado resultados, representando aproximadamente 44% do valor de mercado total do índice.

Como difere a precificação da volatilidade das eleições de meio de mandato?

  • No fechamento de 29 de outubro, as opções do S&P 500 indicavam uma oscilação implícita de cerca de 0,7% no dia das eleições de meio de mandato, abaixo da oscilação efetiva média de aproximadamente 1,1% nos eventos eleitorais desde 2000. As vendas de sexta-feira elevaram a volatilidade de curto prazo, mas a volatilidade implícita da eleição em si mudou pouco.
  • O JPMorgan recomenda usar opções de compra da First Solar para se posicionar para o resultado eleitoral: uma distribuição de cadeiras no Congresso mais favorável aos democratas ou um governo dividido pode reduzir o risco de novos cortes nos subsídios à energia solar. As posições vendidas equivalem a 11,4% das ações em livre circulação, e a volatilidade implícita das opções em torno do resultado eleitoral é de 4,9%.