J.P. Morgan: O crescimento da AWS da Amazon acelera; por que o JPMorgan prevê fluxo de caixa livre fortemente negativo no próximo ano?

Por que o crescimento mais rápido da AWS ainda ficou abaixo das expectativas?

No terceiro trimestre de 2026, a receita da AWS cresceu cerca de 39% em relação ao ano anterior, acima dos 37% do segundo trimestre e no ritmo mais rápido em cerca de cinco anos, mas abaixo dos 41% previstos pelo JPMorgan e dos aproximadamente 42% esperados pelos investidores institucionais. Anualizada a receita do terceiro trimestre, a AWS atingiu uma escala de 184 bilhões de dólares.
A Amazon espera que a AWS cresça mais de 40% tanto em 2027 quanto em 2028, acima do consenso de mercado de 35% e 30%, respectivamente; a empresa também acredita que a receita da AWS possa atingir 1 trilhão de dólares nos próximos 5 a 10 anos.
Os pedidos em carteira da AWS atingiram 578 bilhões de dólares ao fim do terceiro trimestre, alta de 189% em relação ao ano anterior e de 17% ante o trimestre anterior. A empresa informou que a maior parte da capacidade já foi vendida para um período considerável ao longo de 2028, mantendo parte da capacidade para operações à vista e sob demanda; o JPMorgan considera que essa visibilidade da demanda sustenta a avaliação de crescimento e os planos de investimento da companhia.

A receita do negócio de IA da AWS cresceu mais de 100% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre. À medida que mais cargas de trabalho de IA entraram em produção, a demanda dos clientes por computação, armazenamento e redes também aumentou, e o crescimento da receita de computação principal e armazenamento atingiu o ritmo mais rápido em anos.
A margem da AWS no terceiro trimestre aumentou cerca de 4 pontos percentuais, para 38,7%, mas o JPMorgan prevê que a melhora posterior não será linear: o aumento da participação da receita de IA, que tem margens menores, e os preços mais altos dos componentes, gradualmente reconhecidos no resultado por meio da depreciação, podem gerar pressão. O banco espera que a margem da AWS fique próxima de 40% no futuro.

A Amazon manteve sua projeção de gastos de capital para 2026 em cerca de 220 bilhões de dólares, embora os gastos de 77 bilhões de dólares no terceiro trimestre tenham superado em 31% o consenso de mercado; o JPMorgan considera que o gasto elevado no trimestre está relacionado ao cronograma. A empresa prevê aumento significativo dos investimentos em 2027.
O JPMorgan elevou sua previsão de gastos de capital para 2027 de 366 bilhões de dólares para 395 bilhões de dólares, alta de 77% ante o nível previsto para 2026, e espera um novo aumento para 476 bilhões de dólares em 2028. O banco prevê fluxo de caixa livre de aproximadamente 128 bilhões de dólares negativos em 2027, com os investimentos sustentados principalmente pelo fluxo de caixa operacional, pelo mercado de dívida e por oportunidades de arrendamento.
Os retornos são fundamentais para sustentar o alto investimento: a Amazon afirma que o prazo de retorno dos investimentos em servidores e equipamentos de rede é inferior a três anos, com vida útil de cinco a seis anos; os data centers têm vida útil de cerca de 30 anos e podem abrigar de cinco a seis gerações de chips.

A receita conjunta das operações de varejo próprio e de terceiros cresceu 2,5% em relação ao ano anterior, a câmbio constante, no terceiro trimestre, abaixo dos 15,4% do segundo trimestre, principalmente porque a maioria dos principais mercados, incluindo os Estados Unidos, programou o Prime Day para o segundo trimestre. O volume de produtos vendidos ainda cresceu 12% no terceiro trimestre.
O crescimento interanual da receita de publicidade a câmbio constante caiu de 26% no segundo trimestre para 12% no terceiro, com a mudança na data do Prime Day causando um impacto negativo de cerca de 8.5 pontos percentuais. A empresa espera que o crescimento da publicidade se recupere para perto de 20% no quarto trimestre, mas ainda abaixo do patamar recente superior a 20%.
A Amazon projetou lucro operacional no quarto trimestre entre 28,5 bilhões e 33,5 bilhões de dólares, com ponto médio abaixo das expectativas dos investidores e da previsão do JPMorgan. O atraso na capitalização do Project Leo teve impacto de cerca de 1 bilhão de dólares, enquanto a desaceleração do crescimento da publicidade e o aumento dos custos de combustível e transporte de longa distância também reduziram a perspectiva. O JPMorgan manteve a recomendação de overweight e fixou preço-alvo de 365 dólares para dezembro de 2027.