J.P. Morgan: Resultados da Aon no terceiro trimestre superam expectativas, e aquisição da USI pressiona lucro no curto prazo

Onde os resultados do terceiro trimestre superaram as expectativas?

A receita da Aon no terceiro trimestre foi de 4,101 bilhões de dólares, alta de 2,6% em relação ao ano anterior, acima dos 3,962 bilhões de dólares previstos pelo JPMorgan e ligeiramente acima do consenso de mercado de 4,084 bilhões de dólares. A receita das quatro linhas de negócios — riscos comerciais, resseguros, patrimônio e saúde — superou as expectativas do banco.
O lucro operacional ajustado foi de 1,106 bilhões de dólares, acima dos 1,064 bilhões de dólares previstos pelo banco; a margem operacional ajustada foi de 27,0%, 0.1 ponto percentual acima tanto da estimativa do banco quanto do consenso de mercado.
O lucro ajustado por ação foi de 3.36 dólares, respectivamente cerca de 8% e 2% acima da previsão do JPMorgan de 3.12 dólares e do consenso de mercado de 3.31 dólares. O conjunto de juros e outros itens não operacionais também foi ligeiramente melhor do que o previsto no modelo do banco.

O JPMorgan elevou sua projeção de lucro ajustado por ação para 2026 de 17.98 para 18.16 dólares e, para 2027, de 18.87 para 18.98 dólares; as projeções para 2027 e anos posteriores sofrem menor impacto cambial negativo, enquanto as premissas de margem permanecem praticamente inalteradas.
O banco também reduziu sua projeção de lucro por ação para o quarto trimestre de 2026 de 4.56 para 4.50 dólares. Entre os motivos estão a conclusão da transação da USI e o cronograma do saque adiado do empréstimo pela Aon, que elevam a despesa com juros no trimestre, além da expectativa menor de crescimento orgânico no negócio de resseguros.
O banco espera que a Aon priorize a redução da alavancagem e, por isso, pressupõe recompras menores durante a maior parte de 2027; a empresa não recomprou ações no terceiro trimestre.

A Aon concluiu a aquisição da NFP em 2024 e anunciou a compra da USI em agosto de 2026, com conclusão prevista para o quarto trimestre. O JPMorgan considera que as duas transações podem ajudar a Aon a expandir seus negócios por meio de crescimento interno e aquisições no mercado americano de clientes de médio porte, no qual antes ficava atrás das concorrentes.
O banco espera que a USI pressione o lucro e o fluxo de caixa da Aon no curto prazo, mas ajude os negócios no mercado de médio porte no longo prazo. A margem ajustada atual da Aon já supera o nível anterior à aquisição da NFP, o que aumenta a confiança do banco na capacidade da empresa de integrar alvos de aquisição de médio porte com margens mais baixas.
A realização das sinergias influencia essa avaliação: a administração espera que a transação da USI gere até 2028 cerca de 373 milhões de dólares em sinergias de EBITDA ajustado, sendo 93 milhões de dólares de sinergias de receita e 280 milhões de dólares de sinergias de custos. As projeções de lucro podem sofrer pressão se as sinergias ficarem abaixo do esperado ou se o crescimento orgânico de um dígito baixo e a margem em torno de 25% da USI antes da aquisição piorarem após a operação.

O JPMorgan manteve a recomendação Overweight e o preço-alvo de 362 dólares para dezembro de 2027, baseado em 17 vezes sua projeção de lucro ajustado por ação para 2028. O banco considera que o valuation da Aon continua atraente mesmo quando medido com base no lucro após o impacto negativo de curto prazo da USI.
O banco espera que o crescimento orgânico da Aon desacelere, mas permaneça acima do da maioria das concorrentes; sua projeção de expansão de margem depende da economia obtida com a reestruturação e da alavancagem operacional das atividades cotidianas. As projeções de lucro podem sofrer pressão de baixa se a desaceleração do crescimento orgânico enfraquecer a alavancagem operacional ou se a economia efetiva ficar abaixo das premissas.