Goldman Sachs: Crescimento do investimento na China volta a desacelerar: aperto fiscal e queda do setor imobiliário compensam os destaques da alta tecnologia

Onde aparece a desaceleração do investimento?

O indicador de acompanhamento do investimento do Goldman Sachs mostra que o investimento real da China cresceu 1,9% em termos anuais no terceiro trimestre de 2026, abaixo dos 2,0% do segundo trimestre e no menor nível desde o quarto trimestre de 2021. O Goldman Sachs observa que os dados oficiais de investimento em ativos fixos podem oscilar devido a correções estatísticas de números anteriormente superestimados, mas indicadores alternativos também mostram que o investimento continua desacelerando.
O desempenho do investimento divergiu acentuadamente: no terceiro trimestre, o investimento em ativos fixos das empresas não estatais caiu mais em relação ao trimestre anterior do que o das estatais; a diferença entre as regiões do interior sob forte pressão da dívida e as regiões costeiras também foi grande. Por componente, a recente contração anual do investimento veio principalmente da construção e instalação, enquanto a compra de equipamentos ainda contribuiu positivamente.
O investimento relacionado à alta tecnologia superou os demais investimentos desde o início do ano. O Goldman Sachs prevê que os gastos de capital nominais das grandes provedoras chinesas de serviços em nuvem continuem aumentando nos próximos anos, mas permaneçam muito abaixo dos níveis dos Estados Unidos. A diferença entre China e Estados Unidos indicada pela capacidade operacional dos data centers é menor, refletindo em parte diferenças de custos e gastos públicos.

Embora a reunião do Politburo de julho tenha sinalizado uma flexibilização mais forte, a emissão de títulos públicos permaneceu lenta até setembro, e o crescimento das despesas continuou abaixo do das receitas. A queda da receita com cessões de terras, a redução do apoio dos bancos de política e uma administração tributária mais rigorosa fizeram o déficit fiscal ampliado calculado pelo Goldman Sachs diminuir acentuadamente desde abril.
Até setembro, a média móvel de 12 meses do déficit fiscal ampliado caiu para 9,4% do PIB, o menor nível desde outubro de 2015. Ao fim do terceiro trimestre, o saldo de depósitos fiscais aumentou em 958 bilhões de yuans na comparação anual, uma alta de 14%. O indicador do Goldman Sachs para o andamento dos gastos com recursos fiscais também caiu, indicando uma utilização mais lenta dos recursos já captados.
O crescimento trimestral anualizado do PIB real subiu de 3,6% no segundo trimestre para 4,9% no terceiro, mas o Goldman Sachs considera que o impulso da demanda interna continua fraco e estima que a mudança no impulso fiscal reduziu a taxa trimestral anualizada em 0.6 ponto percentual no mesmo período.

A receita com cessões de terras, os novos projetos iniciados e o investimento imobiliário ficaram neste ano muito abaixo das expectativas do Goldman Sachs. Embora os preços dos imóveis em algumas cidades de primeira linha mostrem sinais iniciais de estabilização, ao fim do terceiro trimestre a maioria dos indicadores de atividade imobiliária ainda estava entre 60% e 90% abaixo dos picos de 2020–2021, com os novos projetos iniciados e a receita com cessões de terras entre as maiores quedas.
A mudança recém-anunciada da pré-venda para a venda de imóveis concluídos tornará o financiamento das incorporadoras mais restrito e reduzirá o investimento imobiliário nos próximos anos. Considerando os dados do ano e as mudanças de política, o Goldman Sachs elevou sua estimativa do impacto negativo do setor imobiliário sobre o crescimento do PIB real em 2026 de 1.5 para 1.8 ponto percentual, também ligeiramente acima do 1.7 ponto percentual de 2025.
O Goldman Sachs prevê que, com a redução da participação do setor imobiliário no PIB, o impacto negativo caia para 1.3 ponto percentual em 2027 e praticamente desapareça até 2030.

O Goldman Sachs reduziu sua previsão de déficit fiscal ampliado para 2026 de 11,5% para 10,0% do PIB, abaixo dos 11,4% de 2025, devido aos dados fiscais apertados ao longo do ano e ao adiamento da flexibilização. O banco prevê que o impacto fiscal negativo trimestral sobre o crescimento diminua ligeiramente no quarto trimestre em relação ao terceiro, mas que a política fiscal no ano inteiro continue mais restritiva do que no ano anterior.
Desde o fim de setembro, as medidas incluem um acréscimo de 550 bilhões de yuans ao limite de dívida dos governos locais, um corte de 25 pontos-base na taxa dos empréstimos suplementares garantidos e o aumento das cotas de reempréstimo. O Goldman Sachs considera que essas medidas visam reverter o aperto anterior e assegurar a meta de crescimento anual de 4,5%–5,0%, e não iniciar um ciclo duradouro de ampla flexibilização.
O banco prevê crescimento do PIB real de 4,6% em 2026. O crescimento mais forte do terceiro trimestre deixa a meta anual praticamente assegurada, e parte dos recursos dos títulos públicos emitidos neste ano pode ser reservada para uso no início do próximo. A política continua priorizando o apoio à alta tecnologia e ao investimento, mas uma administração tributária mais rigorosa e o incentivo limitado para autoridades locais iniciarem grandes projetos podem restringir a transmissão das medidas.