J.P. Morgan: Crise de liquidez da Huafa abala confiança nas incorporadoras estatais: como o JPMorgan distingue os riscos?

O que aconteceu com a Huafa e por que o impacto atingiu as incorporadoras estatais?

Segundo reportagem da Bloomberg de 26 de outubro, o Zhuhai Huafa Group negociava com pelo menos três bancos a prorrogação de empréstimos e a redução de juros, e dois produtos fiduciários não haviam sido pagos no prazo. Em 29 de outubro, a Bloomberg informou que o grupo havia reembolsado parte dos investidores de um dos produtos em atraso.
A Comissão de Supervisão e Administração de Ativos Estatais de Zhuhai detém 93,5% do Huafa Group. O episódio reacendeu preocupações com a liquidez das incorporadoras e levou investidores a reavaliar suas expectativas de apoio às incorporadoras estatais.

Ao fim do primeiro semestre de 2026, a relação entre dívida líquida e patrimônio do Huafa Group era de 200% e a relação entre caixa e dívida de curto prazo era de 0.36 vez; os respectivos indicadores de sua subsidiária listada, Huafa Industrial, eram de 101% e 0.53 vez. Suas dívidas totais eram, respectivamente, de 377 bilhões de yuans e 126 bilhões de yuans.
As operações também estão sob pressão: a incorporação imobiliária respondeu por 46% da receita do Huafa Group em 2025, enquanto a receita da Huafa Industrial com incorporação imobiliária caiu 51,8% na comparação anual no primeiro semestre de 2026.
O JPMorgan analisou 45 incorporadoras estatais com base nos dados financeiros do primeiro semestre de 2026. Destas, 22 ultrapassaram duas ou três linhas vermelhas de financiamento, concentrando-se principalmente entre incorporadoras de menor valor de mercado e estatais locais. Das 22 estatais centrais, 5 ainda ultrapassavam as três linhas vermelhas.

O JPMorgan considera que a confiança na qualidade de crédito de algumas incorporadoras estatais depende mais do apoio financeiro do governo do que da força de seus próprios balanços. O cenário básico do banco é que o governo buscará evitar a inadimplência de títulos de oferta pública emitidos por incorporadoras estatais.
No entanto, empréstimos bancários ou dívidas não padronizadas ainda poderão ter seus prazos prorrogados. O banco considera baixo, em termos gerais, o risco de inadimplência das estatais centrais, enquanto algumas estatais locais, especialmente em cidades de menor porte, poderão registrar mais volatilidade de liquidez.
Em ações, o JPMorgan continua preferindo China Resources Land e China Overseas Land & Investment, que têm balanços mais sólidos. O banco prevê pressão de sentimento sobre as ações de estatais pequenas e médias altamente alavancadas no curto prazo, até que a Huafa receba apoio mais forte e a confiança do mercado se recupere.

Na semana encerrada em 29 de outubro, os preços dos títulos offshore em renminbi da Huafa caíram, em média, cerca de 54 pontos; os títulos da Greentown com vencimento em 2028 recuaram cerca de 7 pontos. Em contraste, os preços dos títulos com grau de investimento da China Resources Land e da China Overseas Land & Investment permaneceram, em geral, estáveis.
A equipe de crédito do JPMorgan prefere os títulos da Longfor: a empresa possui mais de 13 bilhões de yuans em caixa disponível e fluxo de caixa livre positivo, com cerca de 6 bilhões a 7 bilhões de yuans em dívidas vencendo em cada um dos anos 2027 e 2028. O título da Longfor com vencimento em 2028 preferido pelo banco estava cotado a 88.4 em 29 de outubro, com rendimento no pior cenário de 15,4%.
O banco também prevê que a atividade de incorporação imobiliária poderá sofrer pressão no próximo ano à medida que as políticas de pré-venda forem sendo retiradas gradualmente e, por isso, prefere incorporadoras com maior exposição a imóveis para investimento.