Morgan Stanley: Crescimento dos EUA acelera sem sinais claros de sobreaquecimento; Morgan Stanley prevê mais duas altas de juros pelo Fed

Por que o crescimento dos EUA voltou a acelerar?

O PIB real dos EUA cresceu 3,4% em taxa anualizada ante o trimestre anterior no terceiro trimestre de 2026, acima dos 2,2% do segundo trimestre. O investimento empresarial e o consumo das famílias foram os principais sustentáculos.
Os gastos com equipamentos cresceram 20,9% em taxa anualizada ante o trimestre anterior no terceiro trimestre, incluindo um aumento de 37,3% em equipamentos de processamento de informações; os gastos com construção de centros de dados cresceram 127%. O Morgan Stanley relaciona a força do investimento em equipamentos aos gastos de capital em IA e a um ciclo de investimento mais amplo.
O consumo pessoal real cresceu 3,8% em taxa anualizada ante o trimestre anterior por dois trimestres consecutivos, mas os gastos avançaram mais rápido que a renda: em setembro, os gastos pessoais subiram 0,5% ante o mês anterior, enquanto a renda aumentou apenas 0,2% e a taxa de poupança caiu para 3,8%. O banco considera difícil sustentar o ritmo recente de crescimento do consumo por meio de novas reduções da poupança.

O Morgan Stanley considera que o crescimento atual conta com apoio claro do lado da oferta: o aumento da produção por hora manteve o ritmo de crescimento potencial enquanto o crescimento da força de trabalho desacelerava. O PIB real cresceu 2,1% nos últimos quatro trimestres, perto da estimativa de crescimento potencial do banco.
O mercado de trabalho também não mostra sinais claros de sobreaquecimento. Nos últimos três meses, o emprego não agrícola aumentou em média cerca de 51 mil vagas por mês, o desemprego ficou estável perto de 4,2% e o crescimento dos salários desacelerou; os controles de imigração reduziram o número de novas vagas necessário para manter o equilíbrio do mercado de trabalho.
A inflação continua acima da meta: o índice de preços PCE subjacente subiu 3,1% em termos anuais em setembro. O banco prevê que o crescimento anual do PCE subjacente no quarto trimestre será de 3,1% no fim de 2026 e cairá para 2,6% no fim de 2027; fatores como os efeitos de segunda rodada do choque dos preços do petróleo retardarão a queda.

No cenário-base, o Morgan Stanley prevê que o Fed eleve os juros em 25 pontos-base tanto em dezembro de 2026 como em março de 2027, levando a faixa-alvo a 4,25%–4,5%. O banco considera que o Fed pode apertar a política de forma relativamente gradual se a melhora da oferta continuar apoiando o crescimento e a queda da inflação.
Outra trajetória seria a disseminação do investimento em IA pela economia mais ampla por meio de gastos empresariais complementares ou do consumo, elevando o emprego e reduzindo o desemprego. Nesse caso, pressões sobre os preços do lado da demanda poderiam dificultar a queda da inflação e exigir juros nominais e reais mais altos; a análise de cenários do banco indica que os juros poderiam voltar a 5,25%–5,5%.
O banco considera a taxa de desemprego um indicador importante para distinguir as duas trajetórias e acredita que, se ela cair para 4,0% ou menos, o Fed poderá temer que a demanda excessiva esteja sobreaquecendo o mercado de trabalho.

O cenário-base do Morgan Stanley para a economia dos EUA inclui um prêmio de risco do petróleo persistente. O choque dos preços de energia entrou em seu sétimo mês, e o banco considera que amortecedores como o aumento das exportações dos EUA, a menor demanda por importações da China e estoques abundantes estão enfraquecendo.
Até 23 de outubro, os estoques comerciais de petróleo bruto dos EUA diminuíram 2 milhões de barris em uma semana, para 410,6 milhões de barris; a Reserva Estratégica de Petróleo estava em cerca de 282,6 milhões de barris, quase estável, mas no menor nível desde abril de 1984.
Os computadores e equipamentos periféricos necessários para investimentos relacionados à IA têm alto conteúdo importado. O banco considera que isso pode impulsionar mais a produção no exterior e os preços de importação; mesmo que os preços de importação gerem pressão inflacionária, as altas de juros necessárias ainda podem ser menores do que em um cenário de sobreaquecimento da demanda doméstica dos EUA.