J.P. Morgan: bancos centrais aceleram compras de ouro e expansão das minas de cobre dos EUA enfrenta gargalo de fundição

Por que a demanda física enfraquece enquanto os bancos centrais aceleram as compras de ouro?

Dados do Conselho Mundial do Ouro mostram que os bancos centrais compraram 321 toneladas líquidas de ouro no terceiro trimestre, o ritmo trimestral mais rápido desde 2024; as compras acumuladas no ano somaram 675 toneladas, alta de 6% ante o mesmo período de 2025. Os ETFs globais de ouro aumentaram suas posições em 211 toneladas no terceiro trimestre, revertendo as saídas do segundo trimestre.
O preço elevado do ouro também restringiu o consumo de joias: a demanda por joias de ouro caiu 17% na comparação anual no terceiro trimestre, para 313 toneladas, embora o valor gasto tenha aumentado ligeiramente. O investimento em barras e moedas de ouro caiu para a mínima de quatro anos de 268 toneladas.
O JPMorgan avalia que o preço do ouro pode recuar ainda mais, para 3600–3700 dólares por onça, mas a atratividade do ouro e das ações de mineradoras de ouro está aumentando antes de 2027. As condições de uma virada em sua avaliação incluem a transição do mercado de preços elevados de energia e juros altos para um ambiente recessivo, ou uma nova alta do apetite por risco.

A produção anual de cobre extraído nos EUA caiu cerca de metade em aproximadamente 30 anos e atualmente está em 1 milhão–1,1 milhões toneladas. O apoio das políticas ampliou a carteira de projetos para cerca de 1,3 milhões toneladas de capacidade anual, mas o JPMorgan prevê que a maior parte só gerará oferta depois de 2030.
A fundição é um gargalo importante: as duas principais fundições de cobre primário dos EUA têm capacidade nominal conjunta de cerca de 550 mil toneladas, com capacidade restante de aproximadamente 130 mil toneladas após o aumento da utilização. Excluindo as perturbações nas importações provocadas pelas tarifas, o banco prevê que o déficit de cobre refinado dos EUA ainda será de cerca de 1 milhão toneladas no fim desta década.
Os custos de expansão também são superiores aos níveis globais: a intensidade média de capital dos projetos dos EUA é de cerca de 28 mil dólares por tonelada de capacidade anual, ante aproximadamente 24 mil–26 mil dólares no mundo. O projeto Resolution tem capacidade anual planejada de cerca de 600 mil toneladas, quase metade da carteira de projetos dos EUA, mas uma decisão final de investimento é considerada difícil antes de 2030. O investimento inicial é de cerca de 20 bilhões de dólares, e a construção de uma fundição pode exigir mais de 5 bilhões de dólares adicionais.

A União Europeia entrou na temporada de aquecimento de 2026–2027 com os estoques mais baixos desde 2013, e as temperaturas em muitas áreas da Europa continental devem ficar entre 2 e 5 graus Celsius abaixo do normal nesta semana. A geração alemã de eletricidade a partir de combustíveis fósseis deve atingir o maior nível desde fevereiro, e a França também reativou uma usina a carvão pela primeira vez em quase um ano.
Notícias diplomáticas levaram o petróleo Brent a oscilar entre 101 e 107 dólares por barril em um único dia, antes de fechar a 104.35 dólares, estável em relação ao pregão anterior. Notícias positivas sobre um acordo entre EUA e Irã foram posteriormente negadas pelo lado iraniano.

A equipe de estratégia cambial do JPMorgan prevê que o dólar pode enfraquecer 1%–2% se os democratas obtiverem uma vitória expressiva; se os republicanos tiverem um desempenho surpreendentemente melhor e mantiverem o Senado, o dólar pode se fortalecer moderadamente. O relatório considera que um dólar mais fraco favorece teoricamente a demanda por metais e commodities, mas o mercado também acompanha possíveis mudanças na regulação da IA decorrentes de uma vitória expressiva democrata.
O ouro e o cobre tiveram alta correlação com a evolução do apetite por risco nos últimos dois anos, de modo que o relatório considera que os metais também podem ser pressionados se houver uma onda de vendas nos mercados. Historicamente, nos últimos 30 anos, o setor de materiais subiu em média 13% nos seis meses após as eleições de meio de mandato dos EUA; o desempenho do setor de energia foi mais variado nos diferentes períodos observados.

Entre os 55 fundos domésticos australianos acompanhados pelo JPMorgan, a posição média abaixo do índice de referência no setor de materiais aumentou de 137 pontos-base em agosto para 169 pontos-base em setembro; a proporção de fundos com posição acima do índice no setor caiu de 54% para 50%, abaixo da média de longo prazo de 56%.
Após visitar o projeto Eneabba da Iluka, os analistas do JPMorgan passaram a avaliar mais favoravelmente a qualidade do ativo no longo prazo. A construção estava 65% concluída no fim de setembro, e a meta continua sendo a primeira alimentação de material em meados de 2027; o aumento gradual da produção nos dois anos seguintes e as interfaces de tubulação e elétricas são os principais riscos.
A margem financeira também é limitada: os analistas estimam que, no cenário intermediário, restam apenas cerca de 32 milhões de dólares australianos disponíveis no empréstimo sem recurso, após o que poderá ser necessário usar a linha para estouro de custos de 150 milhões de dólares australianos. Uma oportunidade mais ampla em terras raras pesadas também depende das decisões finais de investimento nos projetos de matérias-primas Wimmera, Northern e VHM.