J.P. Morgan: Redução de estoques da Wuliangye se aprofunda e JPMorgan corta projeções de lucro e preço-alvo

O que indica a queda no terceiro trimestre?

No terceiro trimestre de 2026, as vendas totais da Wuliangye caíram 38% na comparação anual, para 4,44 bilhões de yuans, uma queda maior que os 13% do segundo trimestre; o lucro líquido recuou 48% na comparação anual, para 958 milhões de yuans. O terceiro trimestre costuma ser um período de vendas mais fortes para o baijiu.
O crescimento anual das vendas totais no primeiro, segundo e terceiro trimestres foi de 34%, -13% e -38%, respectivamente. O JPMorgan avalia que as remessas podem ter sido excessivas no primeiro trimestre, enquanto a demanda final ficou abaixo do esperado; a empresa está realizando uma limpeza mais profunda do canal.
Calculada sobre as vendas totais, a margem bruta do terceiro trimestre subiu 8.6 pontos percentuais na comparação anual, para 77,3%. O banco considera que mudanças no mix de produtos e a estabilização dos preços no atacado e na saída de fábrica podem ter ajudado. No entanto, as despesas de vendas cresceram 20% na comparação anual, para 1,5 bilhões de yuans, possivelmente refletindo mais eventos de degustação e incentivos a distribuidores; a margem operacional caiu para 16,2%, bem abaixo do patamar de cerca de 40% anterior à redução de estoques. O fluxo de caixa operacional ficou apenas próximo do equilíbrio nos três primeiros trimestres.

No fim de outubro, o preço da Wuliangye no atacado havia se recuperado para cerca de 750 yuans, ante a mínima de aproximadamente 730 yuans no fim de junho. O JPMorgan avalia que isso mostra algum progresso no canal, mas que a recuperação ainda está no início.
A pesquisa do banco com distribuidores indica que as vendas ao consumidor final durante os feriados do Festival do Meio Outono e do Dia Nacional podem ter caído cerca de 15% na comparação anual; o ambiente macroeconômico fraco e o aperto regulatório em algumas regiões continuam afetando o consumo empresarial.
A situação dos estoques no canal continua incerta. O banco espera que a redução de estoques e o maior apoio de marketing continuem pelos próximos trimestres e considera difícil que as vendas voltem a crescer no curto prazo se os preços no atacado não se recuperarem significativamente.

O JPMorgan reduziu suas projeções de lucro líquido para 2026 e 2027 em 14,2% e 11,6%, respectivamente, para 10,755 bilhões de yuans e 13,307 bilhões de yuans. Em seu modelo, a projeção de volume de vendas de bebidas premium para 2026 foi reduzida em 14,3% em relação à anterior, enquanto a projeção para as bebidas das demais linhas permaneceu inalterada.
Segundo a projeção do banco, as vendas totais e o lucro líquido do quarto trimestre de 2026 cairão cerca de 28% e 58% na comparação anual, respectivamente. A projeção de lucro líquido para o ano inteiro está aproximadamente 26% abaixo do consenso da Bloomberg de 14,531 bilhões de yuans.

A empresa se comprometeu a distribuir dividendos referentes a 2026 de pelo menos 20 bilhões de yuans, ou 5.15 yuans por ação; pelo critério do relatório, o rendimento de dividendos supera 7%. O JPMorgan estima que ainda haverá cerca de 110 bilhões de yuans em caixa líquido após o pagamento, mas a empresa ainda não anunciou sua política de dividendos para 2027.
A empresa iniciou em maio um programa de recompra de 8 bilhões a 10 bilhões de yuans e, até o fim de setembro, havia recomprado apenas 1,2 bilhões de yuans. O banco considera que os retornos aos acionistas podem dar algum suporte à avaliação, mas não são suficientes para resolver os problemas de visibilidade dos lucros e de confiança nos relatórios financeiros.
O JPMorgan manteve a recomendação de exposição abaixo da média e reduziu o preço-alvo para junho de 2027 de 58 para 51 yuans, principalmente devido ao corte nas projeções de lucro; a avaliação continua usando um múltiplo preço/lucro projetado para 2027 de 15 vezes. O banco também apontou vendas no Ano-Novo Lunar melhores que o esperado como fator de alta.