Nomura: Margem bruta da King Yuan Electronics no quarto trimestre abaixo do esperado; preço-alvo reduzido, mas recomendação de Compra mantida

Os resultados do terceiro trimestre corresponderam às expectativas; então, por que o quarto trimestre enfrenta pressão?

A receita no terceiro trimestre de 2026 foi de 12,142 bilhões de dólares taiwaneses, alta de 9,0% em relação ao trimestre anterior, em linha com o consenso da Bloomberg e 0,7% acima da previsão da Nomura; a margem bruta foi de 37,6%, apenas 0.1 pontos percentuais acima da previsão da Nomura. Os resultados em si ficaram, em geral, em linha com as expectativas; a mudança foi que a orientação da empresa para a margem bruta do quarto trimestre ficou abaixo da avaliação anterior da Nomura.
O modelo da Nomura aponta margem bruta de 36,5% no quarto trimestre, abaixo dos 37,6% efetivamente registrados no terceiro trimestre; a sua previsão de receita ainda indica crescimento trimestral de 8,1%. A instituição atribui a pressão sobre as margens à baixa utilização da capacidade, à melhoria do mix de produtos mais lenta do que o previsto e ao aumento dos custos com pessoal e da depreciação decorrentes da expansão da capacidade.

A Nomura prevê receita de 69,319 bilhões de dólares taiwaneses em 2027, uma redução de 5,7% em relação à previsão anterior, mas ainda um aumento anual de 48,7%, próximo do consenso da Bloomberg de 69,557 bilhões indicado no relatório. Em contrapartida, a previsão de lucro por ação para 2027 foi reduzida em 17,8% para 12.74 dólares taiwaneses, ficando 10,3% abaixo do consenso da Bloomberg; a previsão de margem bruta caiu dos 42,0% anteriores para 40,0%.
Isso significa que a revisão em baixa se concentra nas margens, e não no desaparecimento do crescimento da receita. A Nomura afirma que os ajustes das previsões de lucros refletem principalmente uma rentabilidade menor e levam em conta o fator dos dividendos em ações; ao mesmo tempo, observa que os embarques dos novos projetos de XPU continuam a aumentar, embora a expansão da produção seja mais irregular do que o previsto, enquanto o pipeline de projetos de outros clientes não mudou de forma significativa. Por isso, continua a prever crescimento da receita de cerca de 50% em 2027.

A Nomura reduziu o preço-alvo de 390 para 280 dólares taiwaneses e manteve a recomendação de Compra; a base de avaliação passou de 25 vezes o lucro por ação previsto para 2027 para 22 vezes, devido à queda geral das avaliações do setor e a uma relação risco-retorno mais neutra. Com base no preço de fechamento de 228.50 dólares taiwaneses indicado no relatório, o preço-alvo implica potencial de valorização de cerca de 22,5%; 22 vezes ainda se situa na parte superior do intervalo histórico de avaliação da King Yuan Electronics.
A avaliação é sustentada pela tendência de longo prazo de aumento do conteúdo de testes à medida que cresce a complexidade dos chips, bem como pelo aumento da produção de novos projetos. A principal restrição é a elevada dependência da receita da empresa em relação ao seu maior cliente, com as margens sujeitas ao progresso da expansão da produção desse cliente. Os riscos de queda listados pela Nomura também incluem enfraquecimento da procura por IA ou smartphones, intensificação da concorrência em testes de etapas finais e desempenho da comercialização da IA abaixo do esperado.