J.P. Morgan: Vendas de veículos da Carvana cresceram 39% no terceiro trimestre, mas lucro por veículo caiu: alta das despesas compensou melhora do lucro bruto

As vendas dispararam; por que o desempenho do lucro ainda diverge das previsões?

No terceiro trimestre de 2026, a Carvana vendeu no varejo cerca de 217 mil veículos usados, alta de 39% na comparação anual, em linha geral com a previsão do JPMorgan. O EBITDA ajustado foi de 800 milhões de dólares, acima do consenso de mercado de 789 milhões de dólares, mas abaixo dos 825 milhões de dólares previstos pelo banco.
Pelo critério não GAAP, o lucro bruto total por veículo vendido no varejo foi cerca de 200 dólares superior à previsão do banco, mas as despesas de vendas, gerais e administrativas (SG&A) foram cerca de 300 dólares maiores, compensando a vantagem no lucro bruto. O EBITDA ajustado por veículo foi de aproximadamente 3680 dólares, queda de cerca de 10% na comparação anual; a administração disse que combustível e taxas de referência tiveram impacto negativo combinado de cerca de 200 dólares por veículo.

O lucro bruto de outras atividades por veículo no terceiro trimestre foi de cerca de 2700 dólares, aproximadamente 175 dólares acima da previsão do JPMorgan. Dessa diferença, cerca de 75 dólares vieram das vendas de produtos adicionais e o restante principalmente de margens de venda de empréstimos melhores que o esperado. O banco considera sustentável a melhora dos produtos adicionais e vê espaço para avanço em relação à média das concessionárias listadas.
A Carvana começou no terceiro trimestre a repassar aos clientes de empréstimos os aumentos de juros anteriormente adiados. O lucro bruto de outras atividades por veículo subiu cerca de 75 dólares em relação ao trimestre anterior, mas ainda caiu cerca de 300 dólares na comparação anual. Como as taxas de referência subiram acentuadamente em setembro, o JPMorgan prevê que o lucro bruto por veículo relacionado à venda de empréstimos caia cerca de 100 dólares na comparação trimestral no quarto trimestre e volte gradualmente ao normal no segundo semestre de 2027. O repasse dos juros normalmente ocorre com defasagem e pode não ser integral.

As despesas SG&A do terceiro trimestre cresceram cerca de 14% em relação ao trimestre anterior e ficaram aproximadamente 8% acima da previsão do JPMorgan. Os gastos com publicidade foram de 152 milhões de dólares, acima dos 132 milhões de dólares previstos pelo banco; despesas com logística, combustível e sede, incluindo investimentos em IA, também tiveram impacto.
A administração descreveu parte dos gastos com publicidade e sede como oscilações temporárias relacionadas à manutenção da intensidade de trabalho da equipe operacional durante um período de capacidade limitada. O JPMorgan prevê que as despesas SG&A do quarto trimestre subam cerca de 3% em relação ao trimestre anterior, mas a empresa afirma que os investimentos em publicidade continuarão. A capacidade de diluir despesas com o crescimento da escala é fundamental para a recuperação da margem.
O banco reduziu sua previsão de EBITDA ajustado do quarto trimestre de 2026 de 695 milhões de dólares para 680 milhões de dólares, mas elevou a de 2027 de 4,125 bilhões de dólares para 4,2 bilhões de dólares. Considera mais sustentável a melhora do lucro bruto de outras atividades e temporária parte da pressão das despesas; a hipótese de crescimento anual de 35% nas vendas de varejo em 2027 permanece inalterada.

A Carvana disse que a produção de recondicionamento superou pela primeira vez 200 mil veículos no terceiro trimestre e ficou ligeiramente acima das vendas de varejo, mas o estoque disponível para venda imediata no site ainda não acompanhava as vendas, de modo que a expansão da capacidade continua limitando o crescimento. No trimestre, a empresa também integrou a produção para o varejo em duas unidades da ADESA; outras três estão em construção e devem iniciar a produção em 2027.
Em um ambiente estável, a empresa projeta aumento das vendas de varejo no quarto trimestre em relação ao trimestre anterior e EBITDA ajustado de 2026 na parte superior da faixa de 2,7 bilhões a 3 bilhões de dólares. A partir dos resultados do quarto trimestre de 2026, deixará de fornecer projeções trimestrais e anuais; a partir de 2027, divulgará principalmente indicadores GAAP e tem como metas de médio prazo vendas anuais de 3 milhões veículos no varejo e margem operacional de 12,5% entre 2030 e 2035.

O banco acredita que a infraestrutura da Carvana e a rede de leilões ADESA ajudam a empresa a continuar ampliando sua participação de mercado e manter lucro relativamente alto por veículo. Segundo o cálculo comparável ajustado do banco, o EBITDA da Carvana por veículo vendido no varejo em 2025 foi de cerca de 3700 dólares, ante cerca de 1300 dólares da empresa comparável CarMax no exercício fiscal correspondente; a penetração do financiamento e os lucros com entrega são diferenças importantes.
A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos encerrou em setembro de 2026 a investigação relacionada a um relatório de vendedor a descoberto de 2025 e afirmou que não pretendia recomendar uma medida de fiscalização. O JPMorgan manteve a recomendação de overweight e o preço-alvo de 100 dólares para dezembro de 2027; sua avaliação usa aproximadamente 20 vezes o EBITDA projetado para 2028, considerando também a natureza cíclica do negócio.