J.P. Morgan: Demanda da Microsoft e do Google Cloud acelera, e cadeias de suprimentos de servidores e PCs divergem

Por que analistas continuam otimistas com servidores apesar dos gastos de capital abaixo do esperado?

No terceiro trimestre de 2026, os gastos de capital combinados em caixa da Microsoft e do Google subiram 12% ante o trimestre anterior e 109% ante o mesmo período do ano anterior, mas os gastos trimestrais de cada empresa ficaram, respectivamente, cerca de 14% e 8% abaixo das expectativas do mercado.
A Microsoft reduziu sua projeção de gastos de capital para o ano-calendário de 2026 de 175 bilhões de dólares para 170 bilhões de dólares devido a atrasos na entrega de capacidade de data centers de terceiros; a administração espera que as entregas atrasadas sejam transferidas para o primeiro semestre de 2027.
O Google manteve sua projeção de gastos de capital para 2026 entre 195 bilhões e 205 bilhões de dólares. Com base nisso, o JPMorgan prevê que os gastos do Google no quarto trimestre aumentem cerca de 33% ante o trimestre anterior; a Microsoft, por sua vez, projetou gastos de capital acima de 50 bilhões de dólares no quarto trimestre. O banco acredita que a recuperação dos gastos sustentará o crescimento da receita da cadeia de suprimentos de servidores de IA nos próximos trimestres.

A receita do Microsoft Azure no terceiro trimestre cresceu 48% em relação ao ano anterior, acima dos 43% do trimestre anterior; a administração projetou crescimento de 49% a 50% no quarto trimestre, acima da estimativa de consenso da Bloomberg de 45%. O JPMorgan acredita que a demanda robusta favorece a continuidade dos gastos de capital.
A receita do Google Cloud no terceiro trimestre cresceu 103% em relação ao ano anterior, ante 82% no trimestre anterior; a margem operacional dos negócios em nuvem subiu de 35,6% no trimestre anterior para 36,2%. A demanda relacionada à IA cresceu, incluindo vendas de servidores TPU em maior escala.
A carteira de pedidos pendentes do Google Cloud atingiu 561 bilhões de dólares ao fim do terceiro trimestre, aumento de mais de 50 bilhões de dólares ante o trimestre anterior. A administração espera reconhecer 55% desse valor como receita nos próximos dois anos; por esse cálculo, a receita trimestral correspondente ultrapassaria 39 bilhões de dólares, acima dos cerca de 30 bilhões de dólares registrados no trimestre.

CPUs e GPUs responderam por três quartos dos gastos de capital da Microsoft no terceiro trimestre, ante dois terços no trimestre anterior. A administração espera que os gastos posteriores sejam impulsionados principalmente por CPUs e GPUs, incluindo também custos maiores de memória e armazenamento e capacidade com entrega atrasada.
O JPMorgan acredita que a maior participação dos gastos com hardware beneficia a cadeia de suprimentos de servidores da Microsoft. A Hon Hai participa de servidores de IA e de uso geral, enquanto Wiwynn e Lenovo podem se beneficiar do crescimento dos servidores de uso geral da Microsoft. O banco também vê com otimismo o impulso da demanda por servidores em nuvem para a ASPEED.
A administração do Google afirmou que os gastos aumentarão significativamente em 2027, mas ainda não forneceu uma projeção específica de gastos de capital.

A receita de Windows OEM da Microsoft no terceiro trimestre caiu 27% em relação ao ano anterior, abaixo das expectativas da empresa, devido, entre outros fatores, à demanda fraca no mercado de PCs e à base de comparação elevada decorrente do ciclo de substituição do Windows 10 no ano passado.
A administração espera que a receita de Windows OEM no quarto trimestre caia cerca de 35% em relação ao ano anterior, citando o enfraquecimento da demanda final por PCs e os estoques elevados. O JPMorgan também observou enfraquecimento das perspectivas de pedidos de fabricação terceirizada de PCs e dos dados de remessas dos fabricantes de marca aos canais de distribuição, e prevê o início de um ciclo de baixa para PCs.
No segmento de PCs, o JPMorgan prefere os fabricantes de marca por sua estrutura de margens de lucro mais favorável, na seguinte ordem: Lenovo, ASUS e MSI.