Почему выручка почти не выросла, хотя количество принятых единиц оборудования заметно увеличилось?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Piotech составила 2,308 млрд юаней, увеличившись на 1,8% в годовом и на 28,2% в квартальном выражении. Низкий годовой рост был связан, с одной стороны, с концентрацией приёмки и более высокой долей дорогого оборудования за аналогичный период прошлого года; с другой — в этом квартале приёмка была в большей степени смещена в сторону трёхкамерного оборудования с более низкой средней ценой продажи.
  • Количество принятых единиц оборудования выросло более чем на 20% в годовом выражении, что показывает: оценка только по росту выручки недооценивает увеличение количества оборудования. Nomura также считает улучшение валовой маржи признаком благоприятной ценовой среды и высокого спроса.
  • Валовая маржа третьего квартала составила 42,5%, превысив 34,4% за аналогичный период прошлого года и 40,6% во втором квартале. Однако сроки приёмки оборудования могут колебаться и по-прежнему влияют на темпы признания выручки.

Какая часть роста прибыли связана с улучшением операционных показателей?

  • Чистая прибыль третьего квартала составила 1,088 млрд юаней, увеличившись на 135,4% в годовом выражении; регулярная чистая прибыль составила 561 млн юаней, увеличившись на 33,6%. Восстановление валовой маржи и снижение административных расходов поддержали прибыль, однако доход от переоценки финансовых активов по справедливой стоимости за квартал также достиг 684 млн юаней.
  • Nomura повысила прогноз чистой прибыли на 2026 год на 27%, до 2,716 млрд юаней, главным образом учтя более высокий доход от переоценки по справедливой стоимости и более низкие административные расходы в третьем квартале. Последнее связано с сокращением расходов по правам на прирост стоимости акций вследствие падения цены акций.
  • Банк ожидает чистую прибыль в 2027 году в размере 2,194 млрд юаней, что примерно на 19% ниже повышенного прогноза на 2026 год. Одновременно он повысил прогноз регулярной чистой прибыли на 2027 год на 9%, до 1,815 млрд юаней.

Как новые заказы могут поддержать дальнейший рост?

  • По словам руководства, новые заказы за первые три квартала 2026 года выросли более чем вдвое в годовом выражении, а цены заказов и сырья были в основном зафиксированы. По мнению Nomura, это повышает прозрачность перспектив бизнеса на 2027 год.
  • Память остаётся крупнейшим конечным рынком: на неё пришлось более 70% заказов в 2025 году. Её доля снизилась в 2026 году, но абсолютная стоимость заказов продолжила расти; заказы в области логических микросхем также увеличились. Совокупные поставки камер выросли с более чем 3800 на конец второго квартала до более чем 4400 на конец третьего квартала.
  • Nomura ожидает, что валовая маржа в 2026 году останется выше 40%, тогда как ориентир руководства на 2027 год составляет около 45%. Замедление расширения мощностей клиентов, давление клиентов на цены и колебания сроков приёмки влияют на реализацию этих заказов.

Как новые продукты и пересмотр прогнозов влияют на оценку?

  • Оборудование нового поколения для гибридного соединения пластин Dione 300 eX впервые прошло приёмку в третьем квартале. Nomura считает гибридное соединение следующим драйвером роста и также ожидает, что компания выиграет от расширения мощностей по производству чипов памяти в Китае и импортозамещения оборудования для осаждения.
  • Компания объявила о приобретении не котирующейся на бирже Wuxi Shangji, расширив ассортимент продукции за счёт оборудования для физического осаждения из паровой фазы (PVD). По мнению Nomura, это поможет компании охватить больше этапов 3D-интеграции, включая осаждение, соединение, утонение и травление; интеграция приобретённой компании также относится к рискам.
  • Учитывая рост доли продаж более дешёвой трёхкамерной продукции, Nomura снизила прогноз выручки на 2027 год примерно на 1%, но повысила прогноз чистой прибыли на тот же год на 7% благодаря улучшению перспектив валовой маржи. Банк сохранил рекомендацию «покупать» и снизил целевую цену с 913 юаней до 900 юаней, применив оценку по отношению стоимости предприятия к продажам в размере 20 прогнозных выручек за 2027 год.