Почему мировые ставки снизились с максимумов?

  • Среднесрочные ставки на развитых рынках в целом снизились после достижения многолетних максимумов в начале октября, частично отыграв рост с конца июня. JPMorgan считает, что пока мало свидетельств переноса энергетического шока на базовую инфляцию и зарплаты, и ожидания повышения ставок вслед за этим ослабли; одновременно ужесточение условий финансирования из-за более высокой доходности и расширения спредов усилило опасения за рост экономики.
  • Рост рынка также сократил пространство для привлекательных оценок. Согласно долгосрочной модели банка, скорректированной с учетом ожиданий роста и инфляции, среднесрочные ставки в долларах и фунтах стерлингов лишь примерно на 2 базисных пункта выше справедливого уровня модели, а ставка в евро на срок 5 лет с началом через 5 лет находится на справедливом уровне.

Почему ФРС делает кривую доходности казначейских облигаций США круче?

  • ФРС сохранила ставку на уровне 3,75%–4,00%. В заявлении сохранилась склонность к ужесточению, но председатель Warsh не усилил этот сигнал на пресс-конференции и отметил, что ужесточение условий финансирования может помочь сдержать спрос. Рынок сначала снизился из-за жесткого тона заявления, а затем развернулся: доходность краткосрочных казначейских облигаций США за неделю упала примерно на 10 базисных пунктов, а кривая стала круче.
  • Warsh также сообщил, что на одном заседании в 2027 году и двух в 2028 году не будет голосования по ставке или публикации заявления о политике. JPMorgan считает, что сокращение возможностей для корректировки политики и коммуникации может повысить долгосрочную премию за срок; банк по-прежнему ожидает повышения ставки на 25 базисных пунктов в декабре.
  • Банк сохраняет стратегию, рассчитанную на расширение спреда доходности казначейских облигаций США со сроками 10 и 30 лет, но более сильные, чем он ожидает, данные о занятости могут повысить краткосрочные ставки и сделать кривую более плоской; изменение Минфином объема выпуска долгосрочных облигаций также изменит условия торговли.

Почему на фоне энергетического шока в Европе по-прежнему предпочтительны немецкие гособлигации?

  • ЕЦБ сохранил ставки без изменений, одновременно оставив явный настрой на их повышение. JPMorgan ожидает повышения на 25 базисных пунктов в декабре 2026 года и еще на столько же в марте 2027 года; однако рост цен на энергию может повысить инфляцию и замедлить экономический рост, а ужесточение условий финансирования также ограничит потенциал роста конечной ставки в ближайшее время.
  • Банк считает завышенной нейтральную ставку ЕЦБ, подразумеваемую денежным рынком и превышающую 3%. Поэтому доходность среднесрочных гособлигаций Германии остается привлекательной для долгосрочных инвесторов, способных выдержать краткосрочные колебания, и банк сохраняет стратегическую повышенную долю этих бумаг относительно казначейских облигаций США. В краткосрочной перспективе он осторожно относится к прямому увеличению процентной экспозиции, поскольку дальнейшее развитие слабости акций технологических компаний и ситуации на Ближнем Востоке остается неясным.
  • Хотя за неделю спред доходности гособлигаций Франции и Германии со сроком 10 лет сузился, согласно модели суверенного риска банка он по-прежнему примерно на 50 базисных пунктов шире справедливого уровня. JPMorgan считает, что для устойчивого сужения необходимы улучшение бюджетных и политических перспектив, общее снижение европейских ставок или более сильная поддержка ЕЦБ, а также возвращение спроса со стороны внутренних и других инвесторов.

Почему ослабло давление продаж японских гособлигаций?

  • Доходность японских гособлигаций со сроком 10 лет составляла около 2,8%, что на 30 базисных пунктов ниже примерно 3,1% в начале октября. Спрос на недавних аукционах гособлигаций был устойчивым, а давление продаж старых низкокупонных облигаций со стороны страховщиков жизни также ослабевает; поэтому JPMorgan считает, что давление на повышение долгосрочной доходности будет сдержанным, и сохраняет длинную позицию в японских гособлигациях со сроком 5 лет.
  • Страховщики жизни с начала текущего финансового года по сентябрь включительно приобрели сверхдолгосрочные японские гособлигации на сумму 7 трлн иен, больше, чем 5,6 трлн иен за аналогичный период прошлого года; совокупные продажи за тот же период составили 5,1 трлн иен, что близко к уровню годом ранее. По оценке банка, объем старых низкокупонных облигаций в портфелях сократился вдвое относительно пика, уменьшив объем, доступный для дальнейшей продажи, однако продолжающееся сокращение баланса Банка Японии все еще может усилить давление предложения на рынок гособлигаций со сроком 10 лет в среднесрочной перспективе.
  • Банк Японии сохранил ставку на уровне 1,25%. JPMorgan ожидает следующего повышения в декабре, а затем дальнейших повышений в апреле 2027 года, июле и декабре; ситуация на Ближнем Востоке, спрос, связанный с ИИ, и валютные курсы повлияют на темпы повышения.

Новая Зеландия неожиданно сохранила ставку. Что происходит в Австралии?

  • Резервный банк Новой Зеландии решил голосами 4 против 3 сохранить денежную ставку на уровне 2,75%, вопреки прежним ожиданиям JPMorgan и рынка о повышении на 25 базисных пунктов. Заявление по-прежнему указывает на склонность к ужесточению, но дальнейшее повышение зависит от экономических данных; банк ожидает повышения на 25 базисных пунктов как в декабре, так и в феврале следующего года, до конечного уровня 3,25%.
  • После того как инфляция в Австралии за третий квартал превысила ожидания, JPMorgan прогнозирует, что Резервный банк Австралии повысит ставку до 4,85% в ноябре, и считает это повышение последним в текущем цикле. Банк также ожидает, что прогнозы австралийского регулятора покажут более низкий рост и более высокую безработицу, отражая экономическую цену сдерживания инфляции.